2020业绩超过我们预期

公司公布2020业绩：收入56.63亿港币，同比增长2%；归母净利润10.24亿港币，同比增长23%；对应每股盈利35.8港仙（摊薄后），业绩超过我们预期，主要由于减税降费带动运营毛利率提高且高毛利的运营收入占比增加，盈利能力提升所致，公司全年派息9.81港仙/股，同比增长31%.

分业务来看，1）由于2020年上半年受疫情影响，工程进度放缓，建设类收入同比下降7%至27.94亿港币；2）受益于投运项目增长（2020年底新投运23万立方米/日）、3个水厂水价分别上调9%-26%，公司运营收入同比增长18%至18.25亿港币盈利能力提升。2020年公司毛利率/EBITDA率分别同比提升4.8/4.4ppt至38.9%/34.1%，盈利能力提升主要由于：1）政策利好，公司增值税率由13%下降至6%，带动运营毛利率同比提升7ppt至54%；2）高毛利的运营收入占比同比上升4ppt至32%，带动整体毛利率提升；3）公司加强成本管控叠加电费优惠95折，同时中小微企业社保减免，带动成本降低期间费用控制良好，行政及经营费用控制良好，费率同比减少0.8ppt至7.8%，财务费用稳定在3.33亿港币，财务费用率同比减少0.1ppt至5.9%.

发展趋势

污水资源化政策出台带动水务市场扩容，公司产能稳步提升。2020年公司新增污水处理/中水项目规模29/3万立方米/日。2021年1月，发改委出台《关于推进污水资源化利用的指导意见》，要求加快实施污水资源化利用建设工程，我们认为有助于延长污水处理的产业链，增加中水处理规模，带动污水处理市场订单释放。我们预计公司产能有望稳步提升，且随着产能逐步投产，运营收入占比有望持续提升带动公司盈利能力稳定增长。

数字化科技赋能，智慧水务降本提效，公司专注项目增效降本提升盈利能力，公司报告期内发布《中国光大水务有限公司智慧水务白皮书》，探索智瑟水务和公司项目的有机结合，从精确曝气。

自动加药、数字操控等方面提升公司数字化科技能力。我们认为随着公司智慧水务的持续布局，有助于保障公司的盈利能力，强化公司市场竞争力。

盈利预测与估值

我们维持2021年盈利预计11.18亿港币，引入2022年盈利预计12.52亿港币，当前股价对应3.6/3.2倍2021-2022年P/E.维持港股“跑赢行业”评级和目标价2.2元港币不变，对应5.6/5.0倍2021-2022年P/E.较当前股价有56%上行空间风险项目进度不及预期，环保趋严提升公司成本