事件

京运通发布2020 年业绩预告

2020 年，京运通实现归母净利润3.95-4.61 亿元，同比增长50%-75%。同时，公司扣非后归母净利润实现扭亏为盈，2020 年达到3.69-4.39 亿元，同比增加4.2-4.9 亿元。

简评

新材料业务贡献主要业绩增量，新能源发电业务经营较为稳健公司新材料业务主营硅棒、硅片的生产以及销售，2019 年年中乌海新材料产业园项目正式投产后，项目产能利用率逐步提升，推动板块收入及利润实现了较大幅度的增长，因此我们判断乌海项目产能释放是公司2020 年业绩增量的主要来源。新能源发电业务方面，2020 年底公司新能源发电装机容量为1699.93MW，其中光伏装机1251.43MW，风电装机448.5MW。同时公司全年实现结算电量16.06 亿千瓦时，我们预计该项业务未来将持续为公司贡献稳定现金流。

硅片产能有望加速放量，利润成长空间巨大

公司此前通过非公开发行股票募集资金24.9 亿元，其中21 亿元将用于“乌海10GW 高效单晶硅棒项目”。根据公告，该项目达产后总投资收益率有望达到22.64%，达产期年平均利润总额6.13亿元，税后净利润4.60 亿元。另外，去年11 月公司发布公告，拟在乐山市五通桥区建设24GW 单晶拉棒、切方项目，该项目总投资70 亿元，分两期进行建设，一、二期项目产能均为12GW，目前已在乐山市五通桥区市场监督管理局完成注册登记。我们认为，上述两项目未来相继投产后，公司硅片产能将大幅增长，在光伏产业链持续高景气背景下有望为公司带来较大业绩增量。

大尺寸化趋势下，公司硅片产能技术优势有望凸显从行业层面来看，为实现光伏行业平价上网的最终目标，提高光伏发电效率，降低度电成本已成为行业未来发展的必经之路。在这一背景下，大尺寸单晶硅片依靠其更好的经济性，未来市场份额有望逐步提升。公司依托其自主研发的JD-1600 技术，目前已成功试产210mm 尺寸大硅片，未来乐山24GW 在建项目投产后将使用1600 型单晶炉拉制硅棒，适配210mm 硅片产线。我们认为在光伏行业逐步大尺寸化的趋势下，公司将依托其技术优势在市场竞争中稳居前列。

维持公司“买入“评级

综上所述，公司新材料业务未来将受益于乌海、乐山在建项目的加速投产，同时新能源发电业务也将持续贡献稳定现金流。我们预计公司2020-2022 年公司将分别实现归母净利润4.2、9.5、17.5 亿元，对应当前PE 分别为48.1、21.3、11.5 倍，维持公司买入评级。

风险提示：硅片产能投产进度不达预期；硅片竞争加剧导致售价下降的风险；光伏、风电利用小时不及预期。