本报告导读：

基于SMGP 一期及海外子公司业绩贡献，上调2020-21 年业绩至2.5 亿、3.4 亿，上调目标价至13.05 元，上调评级至增持。

投资要点：

结论：2019年营收 、利润26.3/1.5亿，增长0.8%/24.2%，20Q1营收、利润5.6/0.3 亿，下滑14.9%/7.3%，符合预期。基于SMGP 一期贡献及海外增长，上调2020-21 年EPS 至0.29（+0.12）、0.4（+0.19）元，新增2022年EPS 0.51 元，考虑业绩高增长及地热稳定性，基于通用设备估值并给予溢价，给予2020 年45 倍PE，目标价13.05 元，上调评级至增持。

螺杆机毛利率提升，欧美子公司经营持续改善。2019 年螺杆机营收20.4亿，增长1.4%，毛利率29.3%（+1.5pct）。国内收入19.1 亿，下滑9%，毛利率27.2%（+2.7pct）；海外营收7.2 亿，增长49%，毛利率33.5%（+1.5pct）。

海外营收大幅增长主因奥地利子公司LMF 营收4.7 亿，增长40%，大幅扭亏；随着美国子公司KCA 业务量提升，预计2020 年盈利将大幅改善。

SMGP 一期增厚业绩，定增投入二期建设。2019 年9 月28 日，SMGP（公司持股85.5%）一期45MW 实现COD，截至2019 年底，售电收入687万$；20Q1 SMGP 售电收入707 万$，盈利314 万$；预计2020 年发电收入3059 万$，净利润1487 万$，增厚归母利润0.9 亿￥。2020 年3 月公司拟向控股股东定增募资15 亿￥，其中10.5 亿用于建设SMGP 二期45MW（预计总投资额33 亿￥），有望在2021 年起贡献。

3 月起发货基本正常，预计国内设备销售保持平稳。20Q1 售电收入基本稳定，3 月起设备发货基本正常，且口罩无纺布预计带动相关空压机需求，全年看预计国内设备需求保持平稳。

风险提示：海外疫情蔓延影响海外设备需求，后续地热COD 进度推迟