业绩回顾

2019/1Q20 业绩符合我们预期

高新兴2019 年收入26.93 亿元，同比下滑24.41%；归母净利润由于商誉减值亏损-11.57 亿元；1Q20 收入3.81 亿元，同比下滑62.30%；归母净利润-0.59 亿元，同比转亏。公司2019 及1Q20 财务表现均符合我们预期。我们认为公司虽然释放了部分风险，但发展仍存在压力，我们维持中性行业评级不变。

发展趋势

2019 年公司主动收紧PPP/BOT 项目、收缩软件系统及解决方案，软件系统及解决方案业务收入11.16 亿元，同比减少35.34%。警务终端及警务信息化应用收入1.82 亿元，同比增加0.76%，作为年初的主要发展方向，增速也低于市场预期。因此公司2019-2020年通过销售赋能努力提升该业务的增速。全年物联网连接及终端/应用业务收入13.95 亿元，同比减少15.74%。车联网成为公司未来发展的方向，相关收入5.51 亿元，虽然出现小幅下滑，但空间较大，成为公司亮点。但我们认为，2019-2020 年主要为投入期，公司新增了5G 和C-V2X 产品，解决方案具有“端+云”架构，总体架构全线覆盖车载终端设备层、路侧设备层、平台层和应用层。

费用增长削减利润。2019 年公司因加大车联网及公安执法规划化应用的产品推动力度，销售/管理/研发费用同比增长19.81%/15.23%/19.19%。公司人员年末达到3,728 人，同比增长明显放缓。商誉减值导致公司净利润大幅下滑：2019 年公司计提了创联、物联、国迈、智联、讯美和江苏公信等收购公司的商誉减值准备10.24亿元，导致大幅亏损。创联、物联留存商誉规模降至7.18 亿元。

公司1Q20 受全球新冠疫情爆发影响，生产/销售/交付均受到影响导致营收大幅下滑。我们认为公司业务发展存在不确定性，2Q20业绩可能出现恢复，全年车联网成为关注点：2020 年苏浙/郑州/西安/成都/北京等多省市已发布“新基建”交通方案，各政府加快推进智慧交通建设，下一步需要密切关注国内车联网市场的进展。

盈利预测与估值

我们下调高新兴2020E 营收11.33%至25.35 亿元，下调2021E 营收5.83%至27.77 亿元，大致维持2020E/2021E 净利润预测不变。我们维持公司中性评级，下调目标价14.69%至5.40 元，公司当前股价对应2020E/2021E 市销率3.6x/3.3x，目标价对应2020E/2021E市销率3.7x/3.4x。

风险

商誉减值风险；营收不达预期。