投资建议

　　受影视行业低迷及体育赛事周期影响，2019 年公司收入同降33.21%至17.82 亿元，归母净利润同降40.96%至1.05 亿元；扣非净亏损5.09 亿元；同时疫情致1Q20 收入同降47.71%至2.71 亿元，归母净亏损7,962.27 万元。我们下调公司评级至中性。理由如下：

　　体育赛事小年叠加影视项目延期、财务费用高企致2019 年业绩大幅下滑。影视方面，受行业低迷影响，2019 年《大清相国》等项目延期，致影视媒体收入同降78.78%至2.40 亿元。

　　体育方面，2019 年并表新英开曼带动版权收入大幅增长，但2019 年为体育小年，体育服务收入增长不大。此外，2019 年有息负债33.54 亿元对应财务费用4.12 亿元，拖累利润表现。

　　疫情致欧洲杯赛事延期，2020 年业绩预计持续低迷。1Q20归母净亏损7,962.27 万元，一方面由于公司总部位于武汉，一季度经营及影视项目开机受影响；另一方面全球疫情致3月12 日西甲暂停。展望2020 年，我们判断收入承压：体育方面，2020 年欧洲杯延期至2021 年、西甲暂停使体育版权收入延后确认，体育营销等相关收入预计也将减少；影视方面，公司将加强影视存货销售出清，但国内疫情影响新项目进度，多个重点项目预计2H20 开机，收入贡献集中在下半年开始。公司表示，2020 年将着重控制成本，并将通过多种融资手段缓解财务压力，我们预计成本控制或有较大进展。

　　中长期看，体育版权价值仍存，未来业绩有望逐渐恢复。我们认为，公司手握亚足联、欧足联、西甲等多项顶级赛事权益，体育版权储备丰厚。虽然疫情影响短期业绩，但不改长期版权价值。我们预计随着2021 年欧洲杯开赛，同时进入2023 年亚洲杯项目周期，公司未来有望逐步恢复增长。

　　我们与市场的最大不同？我们看好公司体育版权长期价值，但疫情等原因导致公司今年经营压力较大。

　　潜在催化剂：全球疫情影响程度超出预期，并购标的业绩不及预期，欧洲杯延期或致商誉减值，成本控制不力，现金流紧张。

　　盈利预测与估值

　　基于上述分析，我们下调2020/21 年盈利预测19.2%/14.2%至1.32亿元/4.37 亿元。当前股价对应11 倍2021 年PE。下调评级至中性，下调目标价26.9%至9.5 元，对应2021 年13 倍PE，15%上行空间。

　　风险

　　影视存货加快出清；影视新开机项目进度快于预期，体育版权。