核心观点：

　　精密金属连接件引领者，跨界进军跨境电商领域。星徽精密是我国家居五金行业首家上市公司，主营滑轨、铰链等金属连接件。2019 年公司收购泽宝进军跨境电商领域，当年实现营收和归母净利润34.9/1.5亿元，其中跨境电商业务贡献28.3/1.5 亿元。2020H1 公司营收和归母净利润分别为20.5/1.3 亿元，跨境电商业务贡献17.8/1.5 亿元。

　　跨境电商出口行业高速发展，B2C 卖家尽享红利。根据电子商务研究中心数据，2019 年我国跨境电商B2C 出口行业规模达1.7 万亿元，2013-2019 年复合增速为28.7%，占比从12%提升至21.5%。疫情影响下，海外电商渗透率持续提升，叠加我国强大的制造业优势和政策支持，我国跨境电商出口行业市场规模将进一步扩大、持续释放红利。

　　供应链+品牌+渠道，精细化运营铸就竞争优势。泽宝定位“精品”路线，在亚马逊等电商平台从事B2C 业务，为发达国家中产阶级消费者提供高质量、高性价比商品。公司持续追求高性价比和极致客户服务，营运能力强于A 股可比同行。多年来深耕特定品类供应链，通过产品占有率和口碑的长期渗透，已打造出多个具备一定市场影响力的亚马逊线上品牌，品类聚焦音频、电源、小家电等，除传统优势品类外，公司今年TWS 耳机、充气泳池、小家电等产品有较大突破，未来公司将进一步精简SKU、拓宽品类，打造更多业绩增长点，实现更大发展。

　　盈利预测与投资建议：预计公司20-22 年归母净利润分别为3.11、4.03、5.39 亿元，同比增长109.5%、29.7%、33.6%，结合行业高景气度和公司综合实力，参考可比公司估值，给予公司21 年30XPE，对应合理价值为34.28 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示：亚马逊平台规则趋严；行业景气度下降；新品类、新品牌拓展不及预期；下半年旺季不旺影响泽宝业绩导致商誉减值。