事件
1 月30 日，丰林集团发布2020 年度业绩快报。公司预计2020年实现营业收入18.33 亿元，同比下降5.65%，归母净利润1.81亿元，同比增长6.31%，扣非归母净利润1.75 亿元，同比增长7.39%。
分季度看，2020Q1/Q2/Q3 当季公司分别实现营业收入1.44、4.57、6.29、6.03 亿元，同比变动分别为-57.61%、-16.45%、16.15%、17.15%；归母净利润-0.12、0.40、0.79、0.73 亿元，同比变动分别为-138.25%、-32.69%、85.39%、95.99%；扣非后归母净利润-0.12、0.36、0.78、0.72 亿元，同比变动分别为-139.24%、-38.59%、92.37%、115.06%。
我们的分析和判断
无醛板高增叠加直营比例提升，20Q4 利润超预期在一季度疫情的不利影响下，物流受阻、下游家具、家装市场延期复工，公司各工厂积极开展设备改造和技术升级，实现全年产销量同比有所减少，营业收入略有降低。但是，新冠疫情催化消费者对无醛板等高端环保产品的需求快速增长，公司牢牢把安全、环保、质量、信誉放在首位，及时顺应市场需求，加大差异化、高附加值、环保板种的供应，进一步提升产品核心竞争力和服务稀缺性，无醛板销量同比增长85%；同时，公司加大对欧派、索菲亚、尚品宅配等大型定制家居企业的直销力度，直销比例进一步提升，全年实现产销平衡，人造板销售毛利率同比增长2.49pct，公司整体效益继续向广度和深度延伸，实现了净利润连续五年增长。
受益下游家具零售持续回升以及定制龙头积极推进“无醛”
产品升级，公司20Q4 业绩超出市场预期。根据国家统计局数据，地产数据持续修复，2020 年12 月全国住宅商品房销售面积、竣工面积同比上涨11.5%、2.28%；2020 年12 月家具类零售额同比增长0.4%，增速较11 月环比提升2.6pct。从下游客户看，欧派、索菲亚等定制家居龙头20Q4 业绩超预期回升。其中欧派家居预计20Q4 当季营收同增12%-46%、归母净利润同增24%-64%； 索菲亚预计20Q4 当季营收同增25%-58%、归母净利润同增21%-52%。欧派家居2020 年8 月发布“无醛健康家战略”，引领行业从超E0 全面升级为无醛板，驱动上游无醛人造板企业业绩高增。20Q4 当季丰林集团营收、归母净利润同比增速分别为17.15%、95.99%，较20Q3 增速提升1.00pct、10.60pct，预计主要受益于公司产品结构优化、大客户直营渠道占比提升，毛利率显著改善。
刨花板产能国内领先，高品质环保产品助推定制龙头“无醛”升级产能方面，目前公司3 家纤维板工厂产能合计达68 万立方米；2 家刨花板工厂产能合计达62 万立方米；同时“新西兰吉斯伯恩年产40 万立方米可饰面定向刨花板项目”、“年产50 万立方米超强刨花板项目”正在实施中。
此外，公司积极推进营林造林，持续打造“林板一体化”产业链，目前在广西拥有约20 万亩速生丰产林林地。
我们预计，年产50 万立方米超强刨花板项目和新西兰吉斯伯恩年产40 万立方米可饰面定向刨花板项目建设完成后，公司产能规模将大幅提升，在进一步提升市场需求旺盛的无醛板产品市占率的同时，也通过尽快实现SSPB（超强刨花板）与市场对接，带来新的利润增长点；此外，公司持续推进沿海临港战略，加大海外高端木材资源的开发，有助于进一步抢占高端板材市场，奠定未来持续发展基础。
此外，公司专注于安全环保高端市场，以无醛板为代表的高品质环保产品领先行业。公司致力于生产安全、环保的低游离甲醛释放量人造板及无甲醛添加人造板，公司各工厂均通过了日本 F☆☆☆☆认证，公司纤维板包括无醛板、镂铣板、防潮板、E0 级低气味板等，刨花板主要生产无醛板、F☆☆☆☆板、防潮板、超强刨花板、E0 级低气味板等高端产品。公司生产的“丰林”牌无醛添加纤维板和刨花板通过美国加利福尼亚州空气资源委员会（CARB）颁发的 NAF 无醛豁免认证，取得 NAF 无醛豁免认证的板材或者家具制品进入美国市场时，无需进行甲醛检测。新冠疫情发生后，人们越来越重视居家环境和生活质量，下游头部定制家具企业的无醛板系列产品持续快速增长。20 年二季度以来丰林集团的无醛板销量增长明显，成为带动公司全面迅速恢复生产、业绩逐季改善的第一动力。目前，公司无醛板销售占比已提升至15%左右。我们预计，随着终端消费者对无醛板等环保产品的需求逐步释放，公司销售规模与盈利能力将不断改善，无醛板等环保产品增长仍值得期待。
投资建议：
公司产品结构不断优化，产能持续升级和扩张。我们预计2021-2022 年公司营业收入为22.02、27.59 亿元，同比分别增长20.12%、25.31%；归母净利润为2.24、2.84 亿元，同比分别增长23.83%、26.92%，对应最新PE分别为14.3x、11.3x，维持“买入”评级。
风险提示：
疫情影响超出预期；原材料波动；下游需求低迷等。