事件：公司发布2020 年业绩预告，预计2020 年实现归母净利润1.3-1.46亿元，同比增长31.40%-47.57%。
连续四年利润端保持快速增长。2017-2019 年，公司归母净利润年复合增长率为24.37%。据业绩预告，受益于优化产品结构，提升品牌影响力，加强渠道建设，积极布局新渠道，特别是线上渠道的大力发展，公司2020 全年预计实现归母净利润1.30-1.46 亿元（YOY31.40%-47.57%），预计实现扣非归母净利润1.23-1.39 亿元（YOY32.14%-49.34%）。公司连续四年（2017-2020年）利润端保持快速增长。
国内进口乳品龙头企业，德亚品牌快速成长。近几年来我国进口乳品的量和增速均呈现快速增长态势。根据公司招股书援引中国奶业协会统计，2013-2018 年间，液态奶进口量复合增长率高达 29.30%，进口额年复合增长率达 28.79%，酸奶进口量年复合增长率达 24.74%。公司于2012 年成功推出“德亚”品牌进口乳品， 2019 年，“德亚”乳品的销售收入占公司主营收的70.2%。通过多年努力，德亚牛奶已成为消费者最喜爱的进口乳品品牌之一，实现了销售收入的快速增长，在进口乳品市场取得市场份额第一。基于现有的资源，公司目前将聚焦乳品方面的发展。此外，“德亚”品牌创立以来，公司根据市场需求和消费者口味变化，不断开发并及时推出新口味、新品类产品。
布局全渠道，紧跟销售模式变革方向与行业风口。随着网络购物环境不断优化，线上消费前景广阔，包括新零售在内的互联网销售渠道将成为公司经营模式发展的重要领域。公司实施了 “紧跟新零售变化，布局全渠道” 的渠道渗透策略，积极布局线上电商渠道，与线下直销渠道、线下经销渠道等共同形成立体式营销渠道。
（1）线上方面，目前公司线上占比逐年提升，2019 年已超50%，2017-2019年线上营收CAGR 达到17.8%，线上电商渠道覆盖了天猫、京东、盒马鲜生及各品牌网上自营旗舰店等主流电商销售平台，特别是盒马鲜生、叮当买菜等新零售渠道增长迅速。除了在主流电商平台持续发展外，公司会紧跟线上销售模式的变革方向与行业风口，在社交电商、直播、社区团购、新零售等方面进行布局与快速发展，目前公司社区团购直接合作或通过线下分销商合作的主要平台有：美团优选、盒马优选、多多买菜、橙心优选、兴盛优选、食享会、同程生活等。
（2）线下方面，公司线下直销渠道覆盖国内外知名商超约4500 家门店；线下经销渠道覆盖约350 多家活跃经销商所辖地区的中小型超市、便利店等网点；公司基本实现对各市场的全面覆盖，将充分利用现有销售渠道优势，紧跟新的销售模式的发展，进一步优化全渠道营销布局，促进公司稳定可持续发展。
盈利预测与投资建议。参照公司的2020 年业绩预告，我们略微调整之前的盈利预测，我们预计2020-2022 年公司营业收入分别为15.93/18.80/22.32 亿元，归母净利润分别为1.40/1.78/2.15 亿元，对应EPS 分别为1.40/1.78/2.15 元/股。结合可比公司估值，给予公司2021 年40-50 倍的PE 估值，对应合理价值区间为71.2-89.0 元/股。
风险提示。（1）食品安全风险，（2）市场竞争加剧，（3）新渠道拓展不及预期。
事件：公司發佈2020 年業績預告，預計2020 年實現歸母淨利潤1.3-1.46億元，同比增長31.40%-47.57%。
連續四年利潤端保持快速增長。2017-2019 年，公司歸母淨利潤年複合增長率爲24.37%。據業績預告，受益於優化產品結構，提升品牌影響力，加強渠道建設，積極佈局新渠道，特別是線上渠道的大力發展，公司2020 全年預計實現歸母淨利潤1.30-1.46 億元（YOY31.40%-47.57%），預計實現扣非歸母淨利潤1.23-1.39 億元（YOY32.14%-49.34%）。公司連續四年（2017-2020年）利潤端保持快速增長。
國內進口乳品龍頭企業，德亞品牌快速成長。近幾年來我國進口乳品的量和增速均呈現快速增長態勢。根據公司招股書援引中國奶業協會統計，2013-2018 年間，液態奶進口量複合增長率高達 29.30%，進口額年複合增長率達 28.79%，酸奶進口量年複合增長率達 24.74%。公司於2012 年成功推出“德亞”品牌進口乳品， 2019 年，“德亞”乳品的銷售收入佔公司主營收的70.2%。通過多年努力，德亞牛奶已成爲消費者最喜愛的進口乳品品牌之一，實現了銷售收入的快速增長，在進口乳品市場取得市場份額第一。基於現有的資源，公司目前將聚焦乳品方面的發展。此外，“德亞”品牌創立以來，公司根據市場需求和消費者口味變化，不斷開發並及時推出新口味、新品類產品。
佈局全渠道，緊跟銷售模式變革方向與行業風口。隨着網絡購物環境不斷優化，線上消費前景廣闊，包括新零售在內的互聯網銷售渠道將成爲公司經營模式發展的重要領域。公司實施了 “緊跟新零售變化，佈局全渠道” 的渠道滲透策略，積極佈局線上電商渠道，與線下直銷渠道、線下經銷渠道等共同形成立體式營銷渠道。
（1）線上方面，目前公司線上佔比逐年提升，2019 年已超50%，2017-2019年線上營收CAGR 達到17.8%，線上電商渠道覆蓋了天貓、京東、盒馬鮮生及各品牌網上自營旗艦店等主流電商銷售平臺，特別是盒馬鮮生、叮噹買菜等新零售渠道增長迅速。除了在主流電商平臺持續發展外，公司會緊跟線上銷售模式的變革方向與行業風口，在社交電商、直播、社區團購、新零售等方面進行佈局與快速發展，目前公司社區團購直接合作或通過線下分銷商合作的主要平臺有：美團優選、盒馬優選、多多買菜、橙心優選、興盛優選、食享會、同程生活等。
（2）線下方面，公司線下直銷渠道覆蓋國內外知名商超約4500 家門店；線下經銷渠道覆蓋約350 多家活躍經銷商所轄地區的中小型超市、便利店等網點；公司基本實現對各市場的全面覆蓋，將充分利用現有銷售渠道優勢，緊跟新的銷售模式的發展，進一步優化全渠道營銷佈局，促進公司穩定可持續發展。
盈利預測與投資建議。參照公司的2020 年業績預告，我們略微調整之前的盈利預測，我們預計2020-2022 年公司營業收入分別爲15.93/18.80/22.32 億元，歸母淨利潤分別爲1.40/1.78/2.15 億元，對應EPS 分別爲1.40/1.78/2.15 元/股。結合可比公司估值，給予公司2021 年40-50 倍的PE 估值，對應合理價值區間爲71.2-89.0 元/股。
風險提示。（1）食品安全風險，（2）市場競爭加劇，（3）新渠道拓展不及預期。
