公司20Q4 经营业绩迎来显著改善

　　公司发布公告，预计2020 年全年预亏-7.2 至-8.8 亿元，扣非后预亏-8.2 至-9.8 亿元，经测算对应20Q4 单季归母净利7.93 至9.53 亿元，单季扣非后净利7.32 至8.92 亿元。

　　其中20Q4 公司对存在减值迹象的基板玻璃相关资产组计提了资产减值准备，我们预计减值金额大约在2.5-3 亿元。剔除相关减值影响后，20Q4 液晶面板业务经营业绩环比显著改善。

　　产线规模效应提升，LCD 涨价趋势带动经营好转公司咸阳8.6 代LCD 产线，2020 年产能规模持续提升，截至2020 年10 月产能已提升至160K。受益于2020 年下半年LCD供需结构改善带动的产品价格上涨，经营业绩环比持续改善。

　　目前咸阳8.6 代产线以50 寸TV 面板产品为主，还包含32/58/70寸等各类尺寸产品。整体产销率较高，2020 年下半年以来库存水平一直处于低位。

　　公司咸阳8.6 代线采用a-Si 技术，产线整体良率较高，混切工艺成熟导致基板整体切割效率较高，产能规模持续增长亦带动整体经营规模效应持续提升。与行业龙头厂商相比，公司整体费用率较低，20Q3 单季费用率约9%，预计20Q4 随着营收规模上升，整体费用率有望进一步下降。

　　受益于LCD 产品价格持续大幅上涨，20Q4 产品相关毛利率快速上升，公司经营净利率率亦显著改善。预计2021 年LCD 面板产品受益于行业供需结构的持续好转，价格将有望持续保持高位相对稳定。

　　根据公司的扩产规划，2021 年咸阳8.6 代产线产能将进一步提升至170K 以上，经营规模效应有望进一步提升。

　　玻璃基板业务持续改善，有望逐步形成国产配套公司此前募投项目包含6 条8.5/8.6 代玻璃基板产线规划。目前合肥1 号产线已进入小批量试生产，在国产主要面板厂均已处于验证导入阶段。2 号产线有望于21Q1 点亮，后续随着技术爬坡，有望逐步提升产能规模。

　　2020 年上半年公司玻璃基板减值计提7.74 亿元，主要系5 代产线租赁回收后的一次性减值测试，预计后续将不再受相关资产减值影响。

　　20Q4 资产减值，主要系对目前经营的8.5 代线玻璃基板常规性资产减值测试。预计后续随着8.5/8.6 代玻璃基板经营好转，相关减值规模有望逐步缩减。

　　目前国内8.5 代以上玻璃基板国产化程度较低，公司将持续受益国产化替代趋势。

　　投资评级与估值

　　我们预测2020-2022 年公司营收分别为105.22、168.67、180.47亿元，归母净利润为-8.04 、48.82、56.82 亿元，2021-2022 年EPS 为1.36、1.58 元，对应PE 为6X、5X，对比京东方、TCL科技等行业龙头可比公司，我们认为公司的合理估值为3.0-4.0XPB，或15-20XPE，给予“强烈推荐”评级。

　　风险提示

　　疫情持续，LCD 下游需求及价格大幅波动；公司产能释放进度不及预期。