报告摘要

　　公司概览

　　公式是中国主要的剧集制片商和发行商，涵盖电视剧及网剧的投资、开发、制作和发行。按2019年首轮播映电视剧数目计，公司于中国所有剧集制片商及发行商中排名第四，市场份额为6.0%；按剧集所得收入及发行首播及回放剧集集数计，公司亦于2019年在中国所有剧集制片商及发行商中排名第6，市场份额分别为1.8%及2.1%。

　　截至2020年6月30日，公司投资合共16部已完成制作的剧集，其中11部为自制剧集。截至最后实际可行日期，公司有32部已播映剧集，而于2021年第4季度前将播映三部剧集，包括一部自制剧集及两部定制剧集。公司具备强大的发行能力，并与中国五大电视台及三大网络视频平台维持友好合作关系。于2019年，公司为唯一一家在上述所有八个主要发行渠道都有发行新剧集的剧集制片商及发行商。

　　2017-2019年及2020年上半年，公司分别实现收入5.43亿元、6.79亿元、7.65亿元和5.80亿元，2017-2019年复合增速为18.7%，分别实现净利润6403万元、1051万余、5040万元和5413万元。

　　行业状况及前景

　　中国剧集市场的市场规模于2015年至2019年以复合年增长率约4.5%的速度迅速增长，从约人民币830亿元增长至约人民币991亿元。随着互联网（特别是移动终端）日益普及，观众可以利用闲暇时间自由观看剧集。在此情况下，到2024年，剧集的市场规模预测将达约人民币1,213亿元，2019-2024年的复合年增长率约为4.1%。

　　乘着互联网使用激增的浪潮，网络视频平台（尤其是爱奇艺、优酷及腾讯视频）在过去几年间迅速吸纳庞大用户群。在此情况下，网剧市场于2015年至2019年以约23.9%的复合年增长率快速增长，在2019年达至约人民币181亿元。预测网剧市场未来几年将保持快速增长，于2019年至2024年的估计复合年增长率约为11.1%。。

　　优势与机遇

　　公司拥有良好的发行资源，与主流电视台和网络视频平台合作关系紧密。

　　公司拥有较多IP资源，现共保留31项IP，包括根据初步构思撰写的6份原创剧本及根据被许可IP撰写的25份改编剧本。

　　弱项与风险

　　单一客户收入占比高。

　　影视行业盈利能力波动较大。

　　投资估值

　　根据招股定价（5.10港元-6.16港元），公司招股市值为33.8亿-40.8亿港元，属于小市值股份。本次IPO引入了雪湖资本、IDG资本和唯品会（VIPS.US）作为基石投资人，基石投资人合计认购5000万美元或3.88亿港元等值股份，占发行规模的38%-46%。扣除基石投资人份额后，我们预计公司流通市值为4.57亿至6.32亿港元。

　　本次IPO融资主要目的包括：70%用于剧集制作（包括8部电视剧的制作），10%用于潜在投资和并购，10%用于获取更多IP，10%用于运营资金和一般企业用途。

　　根据招股定价，公司发行后市值对应2019年P/E为57x-69x（收入及利润规模与），尽管考虑到公司股东背景较为雄厚（包括爱奇艺等），公司目前估值仍然偏高。给予IPO专用评级“5”。