无线传输芯片国内龙头，业绩有望迎来反转。博通集成是国内最大的无线传输芯片设计公司之一，主营业务为无线数传芯片和无线音频芯片。2020 年前三季度因ETC 市场需求放缓，相关营收较同期减少3.5 亿元，展望未来，我们认为公司Wi-Fi 芯片业务客户与技术持续突破，蓝牙芯片业务受益TWS 需求爆发、ETC 芯片业务因工信部新规再次回暖，业绩有望迎来反转。

　　聚焦IoT，Wi-Fi6 的后起之秀。Wi-Fi 在无线局域网中几乎拥有垄断地位，因此在物联网应用中也同样不可或缺。随着IoT 时代到来，TSR 预计2020 年全球市场Wi-Fi 总出货量将达到33亿颗，目前博通Wi-Fi 芯片已经成功打入IoT 解决方案龙头厂商涂鸦智能，出货量快速增长。展望未来，Wi-Fi6 彻底解决了多用户共存时通信带宽利用效率问题，并同时实现了大容量、高速率和低延时，市场空间不断成长，预计2020 年全球Wi-Fi6市场规模将超过10 亿美金，仅在中国市场的规模就接近2 亿美金，公司依据自身业务的优势快速推进Wi-Fi6 技术的产品升级换代。

　　TWS 耳机市场爆发，主控蓝牙芯片需求强劲。近两年由于苹果AirPods 带动的TWS 耳机风潮，出货量年年攀升。根据旭日大数据，2020 年全球TWS 出货量将达4.2 亿对，2021 年将增长至6.7 亿对，2022 将突破10 亿对大关，成为继手机产品之后，全球销量第二大消费电子产品。主控蓝牙芯片作为TWS 耳机最核心零部件，随着今年TWS 市场火爆，对主控蓝牙芯片需求大幅增长，目前公司TWS 芯片已实现量产，根据旭日大数据，博通集成也已进入全球TWS 蓝牙芯片单月出货量排行榜TOP10。

　　我们预计在当前供需格局下，TWS 蓝牙芯片价格将会不断提高，公司TWS 芯片业务将会进入发展快车道。

　　选装ETC 新规发布，ETC 前装或将成行业趋势。根据工信部关于调整《道路机动车辆产品准入审查要求》的通知，自2021年1 月1 日起，新申请产品准入的车型应选装采用直接供电方式的ETC 车载装置，这代表到2021 年后，ETC 将会成为所有符合标准新车的一项标准自带配置，在未来2-3 年，我们预计ETC 前装将成行业趋势。博通作为后装市场ETC 芯片的龙头，有望凭借着技术、客户优势发力前装市场，迎来业绩回暖。

　　投资评级与估值：公司是国内最大的无线传输芯片设计公司之一，今年因ETC 芯片需求原因业绩下滑，我们认为市场对于公司其他业务成长性存在低估，预计公司2020-2022 年实现营业收入分别为8.87、12.84 和18.34 亿元；实现归属于母公司净利润分别为1.08、2.55 和4.01 亿元，给予“推荐”评级。

　　风险提示：5G 及Wi-Fi6 建设不及预期；产品研发不及预期；下游终端需求不及预期；市场竞争加剧。