久期财经讯，3月14日，惠誉评级已将长江基建集团有限公司(CK Infrastructure Holdings Limited，简称“长江基建集团”，01038.HK)的长期发行人违约评级(IDR)和高级无抵押评级“A-”列入正面评级观察名单(RWP)。

此前，母公司长江和记实业有限公司(CK Hutchison Holdings Limited，简称“长和”，00001.HK，A-/正面评级观察名单)在宣布出售其大部分港口业务后，将其评级列入正面评级观察名单。长江基建集团的评级反映其独立信用状况(SCP)为“a-”，与长和的评级处于同一水平。根据惠誉《母子公司评级关联性标准》，惠誉评估，如果长和的评级上调，长江基建集团的SCP将上调两个子级。如果长江基建集团的评级与其SCP相差一个子级，则长江基建集团的评级可以与长和的评级持平。当惠誉移出长和的RWP时，将同时移出长江基建集团的RWP。该过程可能需要六个月以上的时间。

关键评级驱动因素

“中等”战略层面支持意愿，“较弱”法律层面支持意愿：惠誉认为长和对长江基建集团的战略层面支持意愿为“中等”，因为长和的业务具有中等的增长潜力，贡献了长和经过惠誉调整后EBITDA的约12%。在长和港口交易后，长江基建集团的EBITDA贡献应会小幅上升。惠誉评估，长江基建集团为长和提供了实质性竞争优势，因为基础设施业务从多元化的受监管公用事业和基础设施投资组合中提供稳定的现金流。

惠誉认为，由于长和的债务中缺乏担保债务或交叉违约条款，长和对长江基建集团在法律层面支持意愿为“较弱”。

“中等”运营层面支持意愿：惠誉认为长和对长江基建集团在运营层面支持意愿为“中等”。长江基建集团和长江和之间的运营协同效应有限，但管理层重叠被评估为“中等”，两家公司董事会共有六名共同董事(包括董事长)。

即将到来的监管重置：2024年未进行监管重置，但英国水务公司Northumbrian Water Group(NWG)、SA Power Network和Wellington Electricity(澳大利亚和新西兰的电力配送公司)将于2025年进行监管重置。根据2024年12月宣布的最终决定(FD)，惠誉预计澳大利亚和新西兰重置的影响将是良性的，但英国水务公司的监管重置可能更具挑战性。

NWG旗下的运营公司Northumbrian Water Limited已就FD向竞争监管机构(Competition and Markets Authority，简称CMA)提出上诉，但现阶段其结果仍不确定。总体而言，惠誉预计即将到来的重置不会像往年一样严格，惠誉预计长江基建集团将在未来几年继续产生稳定的现金流。

稳健的运营绩效：惠誉预计，未来两到三年内，长江基建集团投资组合的现金流贡献将保持基本稳定。然而，由于香港特区及中国水泥业务在经济增长放缓的背景下持续恶化，惠誉预计2024年扣除联营公司和少数股东权益后的EBITDA将略有下降。

稳健的财务状况：惠誉预计，由于最近的收购和计划向Northumbrian Water股权注资，2025年净债务将上升，但仍将远低于历史水平，反映出稳定的现金流。长江基建集团的整体财务状况应保持稳健，2024-2025年EBITDA利息覆盖率约为6.0倍，EBITDA净杠杆率约为3.0倍。

稳定、多元化的现金流入：长江基建集团的评级得益于其多元化投资组合中受监管的公用事业和基础设施投资带来的稳定且可预测的收入。长江基建集团大部分的现金流入来自受监管的燃气、电力及水务资产，包括：(1)香港特区的Power Assets Holdings (PAH);英国的UK Power Networks Holdings、Northumbrian Water Group、Northern Gas Networks以及Wales & West Gas Networks;以及澳大利亚的SA Power Networks、Victoria Power Networks、Australian Gas Networks、United Energy、Multinet Gas和Dampier to Bunbury Pipelines。

同业分析

长江基建集团的SCP得到了来自稳定的多元化投资组合和可预测的收入流的支持，这些投资组合主要是受监管的公用事业，也有基础设施资产。惠誉的评估还考虑了其结构上的从属关系和强大的财务灵活性。这一点得到了强大的管理团队的支持以及公司在财务纪律和执行力方面的记录，和在防控措施和受监管时期中表现出的韧性。

就其商业业务模式而言，该公司几乎没有同行。国网国际发展有限公司(State Grid International Development Limited，简称“国网国际”，A+/负面，独立信用状况：bbb+)也有类似的商业模式，因为它从其在欧洲和巴西输电系统运营商的股权中获得了稳定的现金股息。国网国际的规模更大，但惠誉认为长江基建集团拥有更高质量的现金流，因为其很大一部分来自投资级投资，而巴西(BB/稳定)等具有高收益级评级的国家占国网国际现金流的60%-70%。惠誉认为长江基建集团的财务状况也更好，财务灵活性更强，杠杆率更低。

中电控股有限公司(CLP Holdings Limited，简称“中电控股”，A/稳定，00002.HK)与长江基建集团的相似之处在于，该公司拥有稳定、可预测的现金流，其EBITDA的70%以上来自香港特区受监管的资产。中电控股业务多元化程度较低，财务状况与长江基建集团类似，但该公司没有结构性从属问题，这证明其与长江基建集团的SCP相差一个子级为合理。

长江基建集团的SCP也在一定程度上与英国评级为“BBB+”的受监管公用事业公司的状况相当，如Electricity North West Limited(ENW，BBB+/稳定)。ENW未面临结构性从属风险，而长江基建集团受益于其投资组合，该投资组合在地理和监管风险方面具有多元化的特点，涵盖英国、澳大利亚、新西兰和香港特区的受监管电力和天然气分销、天然气输送和水务资产，并交错进行监管重置。长江基建集团的财务状况也略强，由于资本支出要求有限，其自由现金流在结构上为正向，大部分现金流来自股息和投资回报。

关键评级假设

本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括：

-来自联营企业、合资企业和投资的现金流入在2024年增长2%，2025-2026年每年增长约 1%

-股息支付与历史水平保持一致

-2024年、2025年和2026年的资本支出和额外收购及投资分别为26亿港元、35亿港元和 19亿港元。

评级敏感性

当惠誉将长和移出RWP时，惠誉亦会将长江基建集团移出RWP。

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

-如果没有达到正面的评级敏感性，评级可能会被下调回至“A-”。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

-如果长江基建集团能够维持其当前的SCP为“a-”，则可能会对长和采取正面的评级行动。

流动性和债务结构

截至2024年6月底，长江基建的可用现金为92亿港元(2023年：131亿港元)，而短期到期债务为132亿港元，总债务为333亿港元(2023:341亿港元)。这包括99亿港元的永续证券，惠誉对此不给予任何股权信贷。该公司债务到期期限分布合理。该公司还拥有良好的银行关系和强大的债务资本市场的融资渠道。

发行人简介

长江基建集团是一家全球性的基础设施公司，在能源、交通、水利基础设施、废物管理、废物转化能源和基础设施相关业务方面进行了多元化投资。主要经营于英国、澳大利亚、新西兰、加拿大、欧洲大陆、中国内地和香港特区。