东吴证券股份有限公司曾朵红,阮巧燕近期对瑞泰新材进行研究并发布了研究报告《电解液老牌厂商，盈利有望好转》，本报告对瑞泰新材给出增持评级，当前股价为15.5元。

瑞泰新材(301238)
投资要点
公司24Q3业绩基本符合预期。公司24Q1-3营收16.1亿元，同-47.8%，归母净利润1.5亿元，同-63.4%，毛利率20.5%，同-0.4pct，归母净利率9.3%，同-4pct；其中24Q3营收5.5亿元，同环比-45％/+11.8％，归母净利润0.4亿元，同环比-67.7%/-36.5％，毛利率22.3%，同环比+2/-1.1pct，归母净利率7.5%，同环比-5.3/-5.7pct。
电解液竞争格局稳定，公司绑定核心客户。24年电解液价格磨底中，龙头开始外售六氟，24年1-10月天赐份额33.4%，较23全年降3pct，龙头地位仍稳固，比亚迪份额较23年降2pct至14%，新宙邦23年1-10月份额13%维持稳定，国泰华荣24年1-10月份额6%，较23年下降2pct。公司与宁德时代、LG化学、新能源科技等头部电池厂商建立长期合作，在宁德、波兰等地建设电解液工厂，配套向下游客户供应产品，深化合作关系。
公司电解液基地配套核心客户，总产能规划超150万吨。公司规划的电解液产能超150万吨，包括张家港、浙江衢州、福建宁德、四川自贡及波兰，24年底产能56万吨，包括华荣化工10万吨、波兰4万吨、宁德华荣12万吨、衢州瑞泰30万吨。自贡华荣30万吨处于在建阶段，部分产线预计将于明年上半年进入试生产阶段，宁德华荣40万吨、波兰华荣26万吨正在规划中，公司总产能规划超150万吨，远期规划庞大。
24Q1-Q3费用率提升明显、资本开支同比显著下降。公司24Q1-3期间费用1.3亿元，同增16.7%，费用率8%，同增4.4pct，其中Q3期间费用0.7亿元，同环比+234.1%/+150.5%，费用率12.8%，同环比+10.7/+7.1pct；24Q1-3经营性净现金流-1.5亿元，同降125.1%，其中Q3经营性现金流-1.1亿元；24Q1-3资本开支4亿元，同-29.1%，其中Q3资本开支1亿元，同环比-50.4%/+11%；24Q3末存货2.4亿元，较年初增12.4%。
盈利预测与投资评级：考虑行业仍处周期底部，电解液价格触底，过剩产能缓慢出清，我们预计公司24-26年归母净利1.9/2.5/3.6亿元，同比-59%/+32%/+43%，对应PE为60/46/32倍，考虑行业当前处于周期底部，未来价格恢复利润弹性较大，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东吴证券曾朵红研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为70.12%，其预测2025年度归属净利润为盈利4.6亿，根据现价换算的预测PE为24.86。

最新盈利预测明细如下：

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