share_log

四川双马转型背后

TMTPost News ·  Dec 27, 2024 19:17

文 | 财经思享汇,作者 | 刘亚杰,编辑 | 管东生

四川双马(000935.SZ)原本是一家生产建筑材料为主的上市公司,可是近期发生的事情,却都不怎么“建筑材料”。

7月15日与10月31日,四川双马分别发布公告,先是增加旗下基金的合伙人,后是联合多家资本成立创投基金。半导体、智能制造、清洁能源及技术、生物医药……领域繁复不一而足,却都有意无意躲开了“建筑材料”。

当然,最显著的变化,还要算10月22日对外公告,将以15.96亿元收购银星医药与银星集团手中持有健元医药92.1745%的股权。一旦收购最终成型,“建筑材料”的标签大概率会被“大健康”的标签换下,这无疑是一次重大转型。

big

回看二级市场的表现,7月5日(12.1元)消息公开后股价没有止住下滑,截至8月30日(10.75元)共计回撤11.16%;不过随着收购事件不断进展,叠加A股启动价值回调,自9月2日(10.7元)开始其股价开始上行,最高点一度涨至20.66元(10月23日),涨幅达到93.08%。

这样的结果已经佐证资本市场的态度:建筑材料业已成为四川双马推动价值向上的负面要素,想要扭转被动局面需要健元医药这样大健康要素的激活效应,而且资本方相当认可这样的破局,毕竟“风浪越大鱼越贵”。

转型被市场肯定,转型结果会怎样呢?93.08%的涨幅中,外部炒作与内部化学反应究竟哪个更“给力”?

并购,迟早的事儿

关于四川双马的故事,舆论表述所谓“被迫转型”。听起来符合逻辑,深度了解后发现“转型”确实箭在弦上,只是并不那么“被迫”。

1998年8月,四川双马在深交所上市。该公司是典型的水泥制造商,主要在四川地区生产和销售水泥和骨料制品,在业内有一定影响力。2005年11月,法国建材巨头拉法基收购其66.5%股权,成为实际控制人时,看中的正是其建材业务基础。

奈何随着建筑行业急转直下,拉法基和四川双马双双进入调整期。在中国水泥研究院发布的《拉法基、昊锐并购分析》,曾指出拉法基与昊锐整合原因,受到了市场需求低迷与债务高企两方面外力的挤压。

巨头都难以幸免,四川双马更是如此。国家统计局数据显示,2024年1-11月,全国房地产开发投资93634亿元,同比下降10.4%(按可比口径计算);房地产开发企业房屋施工面积726014万平方米,同比下降12.7%。

参考四川双马财报,自2020年三季度以来,营业收入和归母净利润水平始终维持下滑状态。

big

按照业务条线划分,水泥业务正在快速萎缩,自2020年上半年以来,CAGR(Compound Annual Growth Rate,年复合增长率)为-23.75%,形势不容乐观;骨料业务虽然在2022年的上半年触及1.16亿元的阶段性高点,但此后也进入下行轨道。

big

在三大业务中,私募股权投资基金管理板块有所起伏,不过若以2020年上半年为起始点,CAGR为5.71%,在整体向下的数据中显得尤为突出。某种意义上,向上的力量来自IDG。

2016年IDG系资本入驻,从拉法基手中获得控制权,持有四川双马25.92%股权,林栋梁成为四川双马实际控制人。

按照目前四川双马的管理架构,私募股权投资业务由二级子公司西藏锦合负责。其在管的260亿元资金,主要通过和谐锦豫与和谐锦弘两家公司,分别开展发现、投资、培育和赋能资产的具体细则。

财报信息显示,和谐锦豫投资方向包括互联网、先进制造、新能源、大健康、消费和服务等诸多板块,和谐锦弘主要投资方向聚焦以光伏、半导体、消费电子、清洁能源技术、工业自动化等为代表的先进制造与新能源行业。各有所向,特点各异。

大健康是和谐锦豫投资的重要方向之一。之前积累的成功经验,成为其并购健元医药的底气。因此称其为“被迫”似乎并不合适,或许在四川双马内部,这样的布局是主动选择。

做A股的伯克希尔哈撒韦?

从财报数据不难看出,四川双马拥有充足的资金,吸收健元医药前景明朗。一旦收购达成,四川双马距离传统印象越来越远,敏感的二级市场也意识到这一点。

big

“贵公司是否有立志成为中国版的伯克希尔的宏大愿景?”2024年10月30日,曾有人在官方投资者互动平台上留下如此疑问,迅速吸引各方注意。客观而言,即使没有完成对健元医药的收购,现在的四川双马已经和早期的伯克希尔哈撒韦公司,有了些许相同点。

根据公开资料,伯克希尔哈撒韦公司对外投资起步于纺织业务。按照巴菲特的回忆,自1966年开始,其投入大量资金和精力,可是到1970年仅从中赚取4.5万美元。

类比之下,私募股权投资基金管理业务,已经构成四川双马复制伯克希尔哈撒韦的“灵魂”;仍然处在下行通道的建筑材料业务,与纺织业暗合。至少在眼下,能够从四川双马“投资+产业”的业务框架中,找到当年伯克希尔哈撒韦公司的“影子”。

对此,林栋梁没有给出正面回复。他表示,四川双马将围绕国家科技创新引领的现代化产业体系,对推动国家产业发展的科技创新企业展开布局。围绕创新驱动发展战略,利用资源优势,扩展产业布局,塑造发展新动能新优势,厚植新质生产力的生产土壤。

虽然这样的回复略显粗线条,很难明确四川双马是否朝着伯克希尔哈撒韦公司的方向成长,但基本可以确定,这家公司已经不打算停留在原地,而是要更为激进地选择转变。

2024年9月中国证监会发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》,明确支持运作规范的上市公司围绕产业转型升级、寻求第二增长曲线等需求,开展符合商业逻辑的跨行业并购,加快向新质生产力转型步伐。

因此现在推动并购,可谓对推高股价事半功倍。

让子弹飞一会儿

当然,在这93.08%的支撑力中,不少投资人看中的是大健康行业的高成长性,认为新业务能够给四川双马带来新动力。

客观而言,四川双马的经营数据支持该观点:2023年其建材业务分布实现营收7.54亿元,毛利率为20.39%;私募股权投资基金管理业务分部实现营收4.66亿元,毛利率为99.94%,真正的业务重心仍然停留在建筑材料环节。

公开信息显示,2023年健元医药实现营收3.2亿元,净利润为1.41亿元。仅以2023年的数据为准,一旦完成并购,非建材类收入占比将达到51.04%,业务重心将从建筑材料板块抽离,就此扯去“传统建筑企业”的标签。

根据官方信息,深圳健元的营收以多肽类原料药业务为主,多肽类原料药产品主要包括司美格鲁肽、替尔泊肽、利拉鲁肽、地加瑞克和缩宫素等20多个品种,其中司美格鲁肽、替尔泊肽等5个品种已完成美国FDA DMF备案。

此外,深圳健元还拥有CDMO能力,可以接受企业委托,研发、生产以及定制多肽产品。此外,在美容肽方面,深圳健元也拥有化妆品原料的生产制造能力,主要产品包括铜肽、乙酰基六肽、芋螺肽、美容肽复配等一系列产品,用于抗衰老和抗皱,主要供应全球头部化妆品企业。

咨询机构弗若斯特·沙利文曾发布预测数据,全球多肽类药物市场规模已由2018年的607亿美元增长至2023年的895亿美元,有望增长到2028年的1890亿美元;国内多肽药物市场也将进一步扩容,预计2025—2030年间将以12.8%的年复合增速增长,到2030年达2056.5亿元。

换言之,一旦一切顺利,大健康业务将带动四川双马快速转型。

目前,在二级市场通过收并购方式完成“跨界”的案例不在少数。原本经营PVP与PVM/MA化工聚合物的新开源(300109.SZ)收购呵尔医疗、三济生物,曾经的建材化工企业三圣股份(002742.SZ)收购春瑞医化,均通过成功运作实现转型。

“跨界只是实现长远发展的手段,却不是实现稳定发展的必然要素。”大健康业内人士宋敦(化名)表示,如果简单将大健康行业视为朝阳行业,认为跨界之后就能在增量市场分一杯羹,显然低估了在新领域成长的难度。

由于先期投入巨大,获得回报的周期长,偶然性很高,众多该领域发展多年的企业可能因为一次失误一蹶不振。“在大健康领域,没有可以借鉴的成熟经验,企业的发展都是摸着石头过河。”宋敦表示。

The above content is for informational or educational purposes only and does not constitute any investment advice related to Futu. Although we strive to ensure the truthfulness, accuracy, and originality of all such content, we cannot guarantee it.
    Write a comment