作者 | RichardSaintvilus

编译 | 华尔街大事件

11 月初因选举结果而引发的涨势在某些领域已经消退，但人工智能交易却没有消退。先进技术代表Palantir ( NASDAQ: PLTR ) 在接近年底时达到了前所未有的高度，我认为它被高估了，这是我在 2025 年前的首选做空想法。

日线图非常漂亮，不断创出新高，而且看不到新的低点。自 11 月初以来，该股已上涨一倍，作为参考，这仅仅是七周前。这种抛物线走势是不可持续的，这增加了我的看跌情绪。但这肯定不是唯一的原因。

Palantir 一直处于典型的上升趋势中，直到它不再上升，而 20 日 EMA 的失败就是明证。这种情况并没有发生，因此今天做空 Palantir 仍然非常危险。

和任何做空想法一样，分析师并不建议任何人采取这种行动，因为做空带有无限的风险。如果你倾向于做这样的事情，这可能是一个选择。还有其他风险较低的方法，比如购买具有确定潜在损失的看跌期权。方法取决于每个投资者，在这里关注的是想法，而不是执行的细节。只要知道做空是极其危险的，无论股票是什么，都不建议任何人这样做。

那么，为什么分析师不喜欢强劲上升趋势中的图表呢？这种上升趋势即将结束。三个动量指标——PPO、RSI 和 Chaikin 资金流——都显示出明显的负向背离。也就是说，价格处于新高，而没有一个动量指标接近这样的走势。这通常意味着看涨势头正在减弱，或者新买家相对较少。同样的事情也发生在下降趋势的末尾，卖家不再以相同的数量出现。这并不能保证什么，但它确实使上升趋势更有可能达到其当前走势的终点。

公平地说，周线图继续呈现极度看涨的势头。

动量指标完全没有显示出任何可能触顶的迹象。所有指标都继续随着价格走高，唯一需要注意的是它们极度超买的性质。仅凭这一点没有理由采取行动，因此这张图表不支持做空。这对本文论点来说是一个风险，因为长期前景相当乐观，除非有证据证明情况并非如此。

在日线图上，已将 50 日 SMA 标记为潜在的下行目标，至少一开始是这样。通常，当我们像今天这样出现负背离时，结果就是 50 日 SMA 测试。该移动平均线目前略低于 60 美元，但上涨迅速。它与当前价格相差不大，具体取决于到达该价格需要多长时间。在周线图上，我已标记 20 日 EMA 支撑位，目前为 53 美元，但也在迅速上涨。

预计任何抛售都不会一开始就突破这些水平。因此，如果我们看到 50 日 SMA 或 20 周 EMA 的测试，我们应该会看到买盘随之而来。如果你决定以某种方式看跌 Palantir，这些就是最初的盈利目标。

Palantir 的抛物线走势至少是需要极度谨慎的理由。然而，根本原因无法接受，这就是为什么这是一个值得高度肯定的做空想法。

2025 年的收益预计为每股 47 美分，收益率为0.6%。Palantir 的预期市盈率为170 倍，很难用“昂贵”来形容它。现在，如果未来几年每股收益翻倍，可以接受这样的估值。然而，事实并非如此，甚至相差甚远。每股收益增长 25% 是不错的，2026 年增长 20% 也很不错。但这最多相当于 40 倍或 50 倍的收益，因为这将是约 2 倍的市盈率增长率。如今，Palantir 的 PEG 为 6.8 倍，期望这种情况持续下去是不现实的。

鉴于 Palantir 2026 年的增长率低于2025 年，这一点尤其正确。这家公司的盈利增长并未加速；情况恰恰相反。我们为什么要为一家盈利增长放缓的公司支付高昂的倍数？如果你愿意，你可以这么做；但这不适合我。

更糟糕的是，尽管 Palantir 最近的修订提高了估值，但这些修订都是从谷底水平开始的。今天的估值与几年前的水平相去甚远。修订幅度也很小。上调是好事，但幅度要小，而且脱离低位对于当前的反弹来说还不够好。

如果我们把注意力转回到 EPS 预测表，我们可以看到收入将以与 EPS 相同的速度增长。2026 年，收入增长 22%，EPS 增长 20%。现在，任何公司都可以通过三种方式提高 EPS。第一是收入增长，第二是利润率提高，第三是减少流通股。上面我们已经知道了未来两年的收入，所以让我们看看另外两个因素。

毛利率约为收入的 80%，绝对是世界一流的。这是世界上几乎任何一家公司都会羡慕的。另一方面，他们并没有增长，所以这似乎是最高的。这使得运营费用变得至关重要，我们可以看到 Palantir 确实在随着时间的推移增加其运营收入。最近一个季度的运营收入几乎占收入的 16%，对于软件股来说，这是可以接受的。这里的想法是，随着收入的增加，我们将继续看到费用随着时间的推移而下降，但目前还没有这样的证据。

我们可以看到，Palantir 2024 年前三个季度的销售和营销费用仍是一笔巨大的开支，而且确实是最大的单项开支。研发费用继续快速增长，但这是必要的，因为 Palantir 必须不断创新，否则就会被竞争对手甩在后面。关键是，Palantir 别无选择，只能继续每年在销售和营销以及研发上花费数亿美元，以保持行业领先地位。这对未来的利润率来说并不是一个好兆头，即使考虑到预测的收入增长。在某个时候，这些项目可能会开始缩减，但这应该是很多年后的事情了，所以目前这不是一个因素。

另一件可能被忽视的事情是，利息收入已成为 Palantir 营业收入中越来越重要的项目。去年前三个季度，利息收入为 8800 万美元。今年，这一数字为 1.42 亿美元。现在，根据 Palantir 在未来几个季度如何转移这些过剩资本，较低的市场利率可能会对这一项造成压力。考虑到其规模，以及前九个月同比增长 61% 的事实，Palantir 的每股收益增长率可能面临风险，因为较低的市场利率会导致利息收入增长放缓。换句话说，利息收入的增长率几乎肯定会放缓，但实际上可能会停滞，这完全取决于现金的使用和产生，也取决于 Palantir 能够产生的收入率。我们拭目以待，但在我看来，这对 Palantir 未来的盈利增长是一个重大风险，而且可能没有得到广泛考虑。

最后，Palantir 是股东的连续稀释者。

该公司发放股票赠款作为报酬是其经营业务的标准方式。随着股价暴涨，这对那些获得赠款的人来说是件好事，但这也意味着随着流通股的增加，股东面临着每股收益的艰难斗争。仅在过去一年，流通股就增长了 4.7%，这意味着美元收益必须增长 4.7% 才能产生相同的每股收益。除非这种做法有所改变，否则这对 Palantir 的每股收益来说是一个阻力，但目前还没有出现任何改变的迹象。

如果我们将所有这些因素都考虑在内，那么 2025 年的预测结果如下。我们预测销售额增长 24%，假设稀释带来的不利因素为 4%，每股收益增长 25%。销售额增长和稀释后的净值为 +20%，这意味着利润率增长带来的收益增长约为 5%，才能达到 25% 的总收益。如果我的判断正确，即随着市场利率的降低，2025 年利息收入增长将不得不大幅放缓，那么这意味着实际业务必须通过降低支出来创造更多的营业收入。鉴于我们上面的讨论，这不太可能。Palantir 仍处于扩张阶段，因此减少未来投资以提升短期利润率将违背其战略。如果是这样的话，我认为明年的每股收益目标可能会面临风险。或者，至少，上调幅度可能会放缓或停止。

那么它值多少钱？这才是关键问题，与任何股票一样，公平价值取决于旁观者的看法。现在，让我们来看看分析师的看法。

Palantir 的平均目标价为 44 美元，比目前的价格低46%。我们知道分析师并不总是正确的，我们可能只是看到目标价上涨以达到当前价格。然而，上一次 Palantir 大幅超出目标价时，多头的结局并不好。

那是在 2020 年 Palantir 上市后不久，超调最终导致长期熊市，导致股价在短时间内大幅下跌。如今，超调更加严重，所以除非这次情况不同，否则我认为在高点买入的多头也会遭遇类似的命运。

最后，让我们看一下预期市盈率，以了解估值状况。

今天的预期市盈率为 177 倍，包括 2024 年第四季度和明年前三个季度。以任何标准衡量，这个市盈率都很难调和。正如我上面所说，在 PEG 基础上，即使我们认为当前的 EPS 增长率将得到满足（我对此有些怀疑），我们谈论的预期市盈率最高也只能达到 45 倍左右。这将使股价回到 20 美元出头的水平，而这在目前看来并不合理。

那么，到底是什么呢？目前，测试 20 周 EMA（目前为 53 美元，但正在上涨）是第一站。这是相当合理的，如果我们没有看到股票交易达到该水平，我会感到震惊。长期来看，如果我是对的，并且我们看到利息收入增长停滞、稀释继续，利润率没有实质性扩大，那么是的，我确实认为 45 倍收益之类的估值又回到了桌面上。让我们不要忘记，Palantir 在 2022/2023 年的大部分时间里都以这样的估值进行交易，所以这肯定不是史无前例的。

我敢肯定现在看涨者正在嘲笑我，但没关系。市场由双方参与者组成，也许我错了，这只股票将继续飞涨。不过，我认为这种可能性很小，因此 Palantir 是我明年的首选做空对象。

我在上面提到了做空的固有风险，因此这里不再赘述。但做空的其他风险包括更高的收入增长率，以及需要通过降低增长支出来实现的利润率扩张。然而，我认为下行风险远远超过上行风险，因此今天我坚持我的“强力卖出”评级。