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海通国际:首予滔搏“优于大市”评级 目标价3.79港元

新浪网 ·  Dec 24 10:02

海通国际发布研究报告称,首次覆盖滔搏,给予“优于大市”评级,预计FY2025-FY2027公司归母净利润分别为13.25/18.00/21.52亿元,目标价3.79港元/股。公司夯实主力品牌运营,加快对细分景气赛道的布局。深入推进全域零售,优化经营效率,始终以充沛的现金流入与高且稳定的派息率持续回报股东。

海通国际主要观点如下:

FY25Q3销售环比改善。

FY25Q3(2024年9月-11月),公司零售及批发业务之总销售金额同比录得中单位数下跌,FY25Q2为10-20%低段下跌,去年同期为10-20%低段增长。FY25Q3公司销售环比Q2有所改善,该行预计主要源于:1)受假期及线上大促提前影响,线上渠道促销氛围浓厚,公司紧抓线上销售窗口期加大投入,线上渠道收入增长较快提振整体表现;2)为优化库存水平,折扣同比继续有所加深。

库存去化顺利,预计FY25末回归健康水平。

FY25H1末,公司存货61.2亿元,同比增长6.4%,存货周转天数148天/4.9个月,同比上升7天。上半年销售疲软,存货水位同比有所上升。公司提前预判并采取措施应对,包括加深折扣优化库存,FY25H1毛利率41.1%,同比下降3.6%。FY25Q3来看,销售整体符合此前计划,该行预计FY25末(25年2月)库存能够回归相对健康水平。展望FY26,在库存健康基础上公司有望轻装上阵、利润率有望改善,叠加政策利好消费、费用正杠杆等预计将实现较大的业绩弹性。

Nike FY25Q2业绩略超预期,CEO表态支持核心经销伙伴。

Nike FY25Q2(2024年9-11月)收入123.5亿美元,同比下降9%(货币中性),高于机构一致预期121.3亿美元;毛利率下降1.0pct至43.6%,高于机构一致预期43.1%;净利润11.6亿美元,同比下降26%,高于机构一致预期9.5亿美元。

NikeCEO Elliott Hill表态“将与核心经销合作伙伴强化关系,赢回核心经销合作伙伴的信任”,并提及与滔搏、宝胜国际高管的会面。此外,Nike宣布将调整NIKE DIGITAL的定位,认为它此前过多的打折促销“抢占了经销伙伴的生意,而不是创造新的需求”,未来NIKEDIGITAL将转向全价模型,专注于提升用户体验、创造新的有机需求。

Nike预计明年上半年完成库存清理,回归健康水平。

营运方面,Nike FY25Q2库存同比持平,经销合作伙伴库存有所下降;公司计划在下半财年(24年12月-25年5月)加快库存处理节奏,争取回归健康水平。公司计划回归专业运动本色,已与NFL、NBA等运动联盟、PSG等知名球队延长合作伙伴关系,并通过发售Vomero18、Pegasus Premium等新品跑鞋,ACG新服饰等优化产品组合,赢回用户心智。

风险提示:消费者喜好改变,零售环境恶化,行业竞争加剧,品牌合作关系变化。

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