12月22日晚间，科创板上市企业海尔生物发布公告称，为打造一流的综合性生物科技龙头、完善血液生态产业链布局并发挥协同价值、推动公司高质量发展，公司与上海莱士血液制品股份有限公司（以下简称“上海莱士”）正在筹划由海尔生物通过向上海莱士全体股东发行A股股票的方式换股吸收合并上海莱士并发行A股股票募集配套资金。

这是一场“蛇吞象”模式的并购交易：截至最新一个交易日，发起并购的海尔生物市值仅为112亿，而被并购的上海莱士，则市值高达479亿人民币。

本质上，这场并购的操盘手，是海尔生物背后的“海尔系”。

早在去年底，“海尔系”就已经涉足上海莱士。

2023年12月29日晚间，上海莱士公告，海尔集团将以总价125亿元收购基立福所持有上海莱士血液制品股份有限公司20%股份，并合计获得26.58%的表决权。

该项交易预计将于2024上半年完成，交易完成后，海尔集团将成为上海莱士实际控制人。

上海莱士成立于1988年，是国内血液制品行业为数不多的龙头企业，长期以来占据着中国血液制品消费的高端市场

2008年，上海莱士成功在深交所上市，彼时上海莱士创始人美籍越南人黄凯和郑跃文的科瑞集团分别持股37.5%，为并列第一大股东，是A股罕见的两大控股股东共同控制的上市公司。

2013年起，上海莱士开始了连环收购，先后并购了郑州莱士、邦和生物、同路生物、英国BPL以及浙江海康等公司。这些收购直接让上海莱士一跃成为中国血液制品龙头企业。

巅峰时期，上海莱士的市值超过1700亿人民币，是A股市场当之无愧的“血茅”。

2023年前三季度，上海莱士实现收入59.4亿元，同比+19.9%，实现归母净利润17.9亿元，动态PE仅仅22倍，应该说这个估值很具有性价比。

但是便宜仅仅是一个次要因素，血液制品这个赛道最具魅力的地方，是在当下日益内卷的医药产业下，其具备的极高的政策壁垒。

这是一个具备特殊资源属性的行业。

血液制品，是指由健康人血浆或经特异免疫的人血浆，经分离、提纯或由基因工程技术制备的血浆蛋白制品。

采集健康人的血液，要在浆站进行采浆作业，而新浆站的设立要求是非常高的，只有经监管部门批准设立的血液制品生产企业，才有资格设立采血浆站，而每设立一家新的采血浆站都需要经过严格审批。

1998年，我国对血液制品行业率先实行GMP认证制度，只有通过GMP认证的企业才能生产经营血液制品。自2001年起，我国未再批准设立新的血液制品生产企业。截至目前，国内正常经营的企业不足30家。

因此20多年来，这个行业的竞争，就集中在现有的30家左右的血液制品生产企业的采血浆站扩增的竞争，主要为天坛生物、上海莱士、华兰生物、泰邦生物、派林生物、博雅生物、卫光生物、博晖创新等血液制品企业。

仅仅属于有限玩家的游戏，新的竞争者无法进入，这是血制品较高的行业护城河带来的特殊资源稀缺性。

这种稀缺属性，甚至使得血液制品曾经出现涨价参与集采的案例。

2022年1月19日，广东11省集采联盟的276个品种集采正式稿落定，此次集采首次将血液制品和基础输液纳入集采。

在公示的报价中，部分血液制品的“最高限价”竟比以往的招标价还要高，这在集采项目中非常罕见。

比如，人血白蛋白常用规格10g的最高有效申报价为601.8804元，较广东上一次招标价378元涨了59%；静丙常用规格2.5g的最高有效申报价为917.5元，较此前600元的均价“涨价”53%。

市场认为，这和血液制品由于原料稀缺，生产厂家有限，难以复制仿制药“以量换价”逻辑有关。

也正是因为这个特殊因素，血液制品行业近年来频频引发各路资本的跨界并购。

如果此次海尔生物成功并购上海莱士，或许将面临主营业务的变更。

2023年，海尔生物实现营业收入22.81亿元人民币，归母净利润为4.06亿元人民币。相比之下，上海莱士2023年实现营业收入79.64亿元人民币，净利润为17.79亿元人民币。

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