证券之星 吴凡
继去年前三季度归母净利润出现大幅亏损后，今年前三季度，国内西部乳企品牌庄园牧场(002910.SZ)交出的三季报依然没有走出业绩巨亏的阴霾，公司实现营收6.49亿元，同比下降9.17%，归母净利润为-1.18亿元，同比骤降577.87%。
证券之星注意到，奶牛饲养成本高企、原奶供给过剩、消费需求不及预期以及行业竞争加剧等因素的叠加，让庄园牧场陷入业绩亏损的窘境。今年5月，庄园牧场确定了新的董监高人选和经营班子，并表示有信心把庄园牧场打造成全国性排名靠前的综合性乳品企业。然而在
在当前环境下，相比于抗风险能力更强的全国性乳企，区域性乳企无疑面临更严峻的生存环境，今年前三季度，庄园牧场的毛利率进一步下滑至10.93%，公司经营压力凸显。
饲养成本高企
2023年和今年前三季度，庄园牧场不仅营收大幅滑坡，更是出现了巨额亏损的情况，其中公司各期对应的归母净利润分别为亏损8147.51万元和1.18亿元。而公司近年以来加码上游的扩张策略，是致使公司亏损的重要因素之一。
庄园牧场拥有“庄园牧场”“圣湖”“东方多鲜庄园”三个乳品品牌，产品包括巴氏杀菌乳、灭菌乳、调制乳、发酵乳、含乳饮料等各类液态乳制品。从行业侧看，2019年开始，原奶供需紧平衡，下游乳企为抢占奶源开始加码上游，奶牛存栏量于2019年9月见底后回升。
庄园牧场即是近年加速拓展上游的乳企之一。证券之星翻阅公司财报发现，截至2018年末，庄园牧场拥有已建成9个养殖牧场，面积共1,449.50亩，存栏奶牛共11266头，其中自有奶牛10104头，签约农户奶牛1162头。而截至2023年末，公司拥有的存栏奶牛21670头，存栏牛只数量较2022年年末的20402头提高6.22 %。公司的生产性生物资产也由2018年的2.7亿元，增长至2023年的5.59亿元。
庄园牧场通过运营自有养殖场，实现了全产业链的安全可控。然而，这一模式也存在风险，在市场环境发生变化时，饲料价格上涨会给公司业绩带来压力。2023年和今年前三季度，庄园牧场营业总成本占各期收入的比重分别为：101.57%和118.18%。
此外，国内原料奶供需阶段性不平衡带来的原奶价格下行，也间接影响着庄园牧场的业绩。2023年和今年上半年，庄园牧场牛只的估值持续下降，前述各期内的生产性生物资产公允价值变动损失分别为：0.87亿元和983.39万元。截至今年前三季度，庄园牧场生产性生物资产为5.04亿元，同比下滑9.84%。
由于下游需求走弱加剧供需错配，庄园牧场为应对市场激烈竞争，持续投入较高营销费用，进一步挤压了营业利润。证券之星注意到，2023年和今年前三季度，庄园牧场的销售费用率分别为：8.15%和14.96%；销售期间费用率分别为：19.13%和27.64%。
饲料成本不断上涨、销售费用持续处于高位，庄园牧场的业绩正面临着极大的考验。
核心收入阵地逐渐失守
作为一家区域性奶企，庄园牧场产品销售区域主要为我国西北地区，尤其在甘肃、青海及陕西市场占有率较高。但证券之星注意到，近年来，庄园牧场在其主要的收入来源区域渐渐呈现出失守的态势。
2023 年期间，庄园牧场的灭菌乳业务营收占比超四成，其收入较上年同期下降了16.19%；调制乳业务营收占比接近三成，收入同比下降14.14%。从区域收入角度来看，公司在甘肃地区的收入同比下降6.35%，陕西地区收入同比下降7.42%，其他地区收入下降幅度更为明显，达到36.59%。
今年上半年，除了发酵乳外，庄园牧场的其余产品均较上年同期出现超过10%的下滑，其中调制乳和含乳饮料的收入分别同比下降22.37%和27.84%。而在区域收入方面，公司来自甘肃、青海和陕西的营收分别同比下降8.97%、19.16%和20.73%。
事实上，区域性乳企拥有一定的区位优势，能更便捷地为终端客户供应奶源，此外其品牌知名度虽然不高，但其在所在区域的认知度较高。不过其劣势也在于，相较于乳企巨头，其在行业调整期期间的抗风险能力弱，业绩承压。并且，它们所开拓的市场、渠道以及面向的消费群体，都面临着来自头部乳企的激烈竞争。因此，对于区域性乳企而言，构建自身的竞争壁垒，打造差异化竞争优势显得格外关键。
证券之星注意到，一方面，庄园牧场在降低产能，进行“瘦身”，截至今年上半年末，其存栏奶牛18053 头，较2023年年末的21670头下降16.69%；另一方面，公司也在通过整合营销等方式，调整产品体系，推出软儿梨酸奶、百合酸奶等系列产品，丰富产品线等。
但短期来看，上述动作对公司业绩未能起到改善。今年第三季度，公司营收为2.23亿元，同比下滑4.56%，归母净利润为亏损3055.16万元，同比下降1231.69%。
近年来，庄园牧场因扩张策略而面临着颇为沉重的债务压力。截至第三季度，其货币资金仅为1.89亿元，相较于去年同期出现了19.92%的降幅。公司的短期有息负债高达4.9亿元，长期负债数额为2.33亿元。公司三季报所呈现出的流动比率与速动比率分别是0.49和0.29。对比同行业上市公司三元股份、天润乳业以及西部牧业在今年第三季度的相关数据，流动比率依次为0.94、0.76和1.48，速动比率分别为0.7、0.45和1.28。从这些数据对比中不难发现，庄园牧场在短期债务方面承受着较为显著的压力。(本文首发证券之星，作者|吴凡)
