作者|RichardSaintvilus

编译|华尔街大事件

Autodesk ( NASDAQ: ADSK)在2025 财年第三季度实现了 11% 的收入增长，总计费增长了 28%实现了 11% 的收入增长，总计费增长了 28% 。强劲的计费增长可以为他们未来的增长奠定坚实的基础。

Autodesk 于 11 月 26 日发布了其2025 财年第三季度业绩，报告称其收入持续增长 12%，账单增长 28%，如下图所示。

正如在财报电话会议上所指出的，强劲的账单增长是由业务模式向年度账单、提前续订以及新交易业务模式的转变推动的。Autodesk 一直在通过消费和自助服务转变其订阅方式，最近又转向直接账单。此外，管理层暗示，来自大客户的提前续订相当强劲。强劲的账单增长将在不久的将来继续支持强劲的收入增长。

值得注意的是，Autodesk 的增长势头遍及其主要平台。如下表所示，其建筑、工程和施工 (AEC)、AutoCAD 和 AutoCAD LT、制造 (MFG) 以及媒体和娱乐 ((M&E)) 在本季度实现了强劲的收入增长。Autodesk 的市场营销努力显然取得了成果。此外，Autodesk 一直在利用其云基础设施交叉销售其主要平台。过去几个季度，他们的产品使用量不断增长，这让人感到鼓舞。

Autodesk 预计 2025 财年收入将增长 11%，总营业额将增长 14%-15%。

鉴于该公司前三个季度的强劲表现，预计其 2025 财年业绩不会与预期出现重大偏差。对于 2026 财年及以后的增长，分析师正在考虑以下因素：

财富商业洞察预测，计算机辅助设计 (CAD) 和产品生命周期管理 (PLM) 市场将从 2023 年到 2030 年的复合年增长率达到 7.9%。我认为 CAD 和 PLM 市场将继续受益于房地产和制造业等传统行业的持续数字化转型。

从历史上看，Autodesk 凭借其领导地位和创新产品，其增长速度超过了整体市场。我预计 Autodesk 的有机收入每年将增长 11.5%，其中市场增长 8%，现有客户消费增长 1.5%，新客户增长 1.5%，这得益于 Autodesk 的市场开拓努力。

预计 Autodesk 将把 2% 的收入分配给并购，为营收增长额外贡献 40 个基点。

预计，年度利润率将增长 100bps，其中 30bps 来自毛利润，30bps 来自销售、一般及行政开支减少，40bps 来自订阅业务模式的改变。分析师计算出总运营开支每年将增长 10%，到 2034 财年，运营利润率将达到 31.4%。

基于这些假设，DCF可以总结如下：

假设无风险利率 3.6%；贝塔系数 1.56；股权风险溢价 5%；债务成本 5%；股权 680 亿美元；债务 23 亿美元；税率 18%，则 WACC 计算为 11.2%。根据估计，扣除所有未来 FCF，公允价值计算为每股 310 美元。

Autodesk 一直在股票薪酬 (SBC) 上投入巨资，占 24 财年总收入的 12.8%。此外，该公司在 25 财年的前三个季度在 SBC 上花费了 4.97 亿美元。高额的 SBC 支出将对其利润率扩张造成阻力。

此外，当前的高利率环境对住宅和商业领域的整体建筑市场产生了负面影响。终端市场的放缓可能会给 Autodesk 的建筑、工程和施工部门带来一些增长挑战。

Autodesk 的订阅业务转型具有战略意义，其加速的计费增长表明该公司在推动可持续业务增长方面取得了进展。