11月28日晚，波司登(03998.HK)披露24/25财年中期业绩，截至2024年9月30日，波司登实现营业收入同比上升17.8%至88亿元;权益股东应占溢利上升23%至11.3亿元，创中期历史新高。24/25上半财年，波司登经营溢利同比上升19.6%，主营业务单元(除去女装业务)的经营溢利同比上升28.3%。

进入冬季后，气温逐步走低，羽绒服等冬季服装销售进入旺季。据知衣数据，2024年，天猫双11全周期共有7062个服饰品牌成交额同比增长翻倍，66个品牌破1亿元。其中羽绒服品牌迎来集体爆发，高梵、鸭鸭、雪中飞成交额破1亿元，波司登成交额破10亿元。

值得一提的是，波司登在今年双十一期间的销售开局表现也备受投资者关注。

11月29日，波司登执行董事、高级副总裁芮劲松在业绩说明会上表示，今年双十一，如果按照天猫统计口径，未退货订单，波司登整体GMV增长超过30%。在折扣方面，波司登今年也在持续优化。“例如，去年双十一公司折扣是七九折，而今年提供了八一折优惠。双十一期间，这种折扣在户外运动品类中是非常有竞争力的。”

“同时，我们观察到今年整体价格带有所提升。去年双十一客单价不到1500元，而今年客单价提升至1740元。因此，公司今年双十一表现是很好的，可以说领先于整个行业和平台。”芮劲松说。

拆解财报看，羽绒服业务仍然是公司的主要收入来源。财报显示，报告期内，波司登品牌羽绒服主业实现收入60.63亿元，同比增长22.7%;贴牌加工管理业务的收入23.19亿元，同比增长13.4%;多元化服装业务收入1.17亿元，同比增长21.3%。

分品牌看，品牌羽绒服业务强劲，三大品牌均实现双位数增长。其中，波司登品牌实现收入52.80亿元，同比增长19.4%，创历史最高;冰洁收入约为人民币0.21亿元，同比上升61.5%，雪中飞也呈现良好增长，收入达3.90亿元，同比增长47.1%，毛利率同比上升6.0个百分点。

对此，波司登方面认为，雪中飞品牌定位高性价比羽绒服市场赛道，聚焦“品类价值创新延伸、战略全渠道模式突破、品牌用户心智重塑”三大关键策略，实现良好业绩增长。

同时，波司登通过品类迭代创新、增量业务拓展也取得了显著成效。财报显示，24/25上半财年，公司聚焦防晒衣、单壳冲锋衣等功能性外套的打造，通过联动《时尚芭莎》打造限时快闪店、与北京电影节结合打造防晒大秀、与草莓音乐节合作、在上海举行“叠变”云端大秀并点亮上海中心大楼等诸多破圈活动，赢得市场及消费者对功能性外套的关注热度。

此外，24/25上半财年，波司登贴牌加工管理业务保持稳健，收入同比上升13.4%至约23.2亿元。贴牌加工管理业务聚焦核心客户，打造OEM及ODM核心竞争力，打造订单快反能力和拓展海外产能布局。

在渠道方面，波司登全方位升级打造Top店，做实单店，品牌羽绒服业务的单店经营能力及效率显著提升。报告期内，其常规零售网点(不含旺季店)总数至3188家，收入贡献保持较高水平。

线上渠道的增长同样强劲。财报显示，公司旗下全品牌在线销售收入达13.96亿元，同比增长23.2%，波司登线上渠道强势发力。截至2024年9月30日，波司登品牌在天猫及京东平台，新增粉丝超130万，新增会员超100万;波司登品牌在天猫及京东平台共计会员超1900万。同时，波司登品牌在抖音平台，新增粉丝超50万;截至2024年9月30日，波司登品牌在抖音平台共计粉丝超950万人。

从行业角度看，有券商研报指出，中国羽绒服饰市场规模快速增至2023年的1960亿元，伴随中国消费者消费模式由传统品牌、价格为主导切换至个性、创意和情感表达为主导，各品牌挖掘消费客群需求并提供多样化、创新性产品成为驱动未来行业发展的核心动力，预期至2028年，行业规模将维持快速增长，年复合增速有望达11%左右。

“中期业绩好于我们预期，主要得益于品牌羽绒服业务的良好增长。”中金公司最新研究认为，波司登在做强羽绒服核心主业基础上，聚焦“时尚功能科技服饰”赛道，推动新品类创新，同时进一步做实单店经营提质增效，提升精细运营能力。