久期财经讯，11月29日，惠誉确认中国飞机租赁集团控股有限公司(China Aircraft Leasing Group Holdings Limited，简称“中国飞机租赁”，01848.HK)的长期发行人违约评级(IDR)为“BB+”，短期IDR为“B”。展望为负面。惠誉还确认了CALC Bonds Limited发行的高级无抵押票据和中期票据(MTN)计划的长期评级为“BB+”。

与此同时，惠誉出于商业原因撤销了所有评级。因此，惠誉将不再对中国飞机租赁提供评级或分析覆盖。

关键评级驱动因素

杠杆压力增加：中国飞机租赁的杠杆率(以债务与有形权益比率衡量)从2023年底的11.9倍增加到2024年上半年末的13倍。杠杆率的上升是由于盈利能力减弱，以及在美元利率上升的情况下，去杠杆化速度低于惠誉的预期。惠誉预计，该公司将在2024年剩余时间和2025年加快交易活动，以提高其盈利能力、流动性和资本状况。然而，美元利率持续高企可能会减缓交易活动的执行。

负面展望反映了中国飞机租赁资本状况的减弱和杠杆率的提高，以及与其去杠杆化目标相关的执行风险的增加。这增加了该公司独立信用状况(SCP)的压力，如果高杠杆持续存在，最终可能导致其IDR下调。

自下而上的评级方法：中国飞机租赁的IDR是基于其'bb-'的独立信用状况上调两个子级得出。这一上调反映了惠誉对国有企业中国光大集团股份公司(China Everbright Group，简称“中国光大集团”)对中国飞机租赁提供潜在支持的力度为中等的预期，该集团持股中国飞机租赁约19%的股权。惠誉的预期源于两者之间的战略目标一致性、中国光大集团对中国飞机租赁的强有力的控制以及中国光大集团对中国飞机租赁提供的一般流动性支持的记录。

惠誉选择自下而上方法而非自上而下的方法主要原因为，中国光大集团对中国飞机租赁的股权控制有限、中国光大集团与中国飞机租赁不共享品牌且中国光大集团和对中国飞机租赁的法定承诺具复杂性。

独立信用状况中等：惠誉对中国飞机租赁SCP的评估考虑了其适度的特许经营权、高杠杆率、相对于评级较高的同行的承租人和地域集中度较高，以及由于未来几年的大量订单和债务到期而产生的大量融资和再融资需求。然而，该公司适度的资产质量风险(体现在流动性高的机队组合及对困境航空公司业务比重有限)及适当的融资渠道及流动性有助缓解前述风险。

盈利能力趋弱：中国飞机租赁的盈利能力仍然面临压力，年化净利差(定义为租赁收益率减去融资成本)从2023年的5.9%进一步收缩至2024年上半年的4.7%，而2020-2023年的四年平均水平为6.0%。盈利收缩主要是由于其扩大投资组合的资金支出增加。投资组合的扩张也导致了运营和折旧费用的增加，导致披露的平均资产税前回报率下降，尽管租赁应收账款的减值费用有所转回，但在2024年上半年仍保持在1%。

资产质量风险中等：相较于其他评级较高的全球同业公司，中国飞机租赁的机队组合相对小且集中度高。不过，中国飞机租赁维持其机队组合于具市场需求性且燃料效率高的机型，其产品组合中约90%由窄体飞机组成(按飞机数量计算)。截至2024年上半年末，其机队的平均年龄为8.1年，平均剩余租赁期为5.9年。与全球同行相比，中国飞机租赁对在中国的承租人的敞口更高。然而，其敞口主要针对国内三大航空公司及其附属公司，这些公司的强大政府支持减轻了集中风险。

充足的资金状况：惠誉估计，中国飞机租赁在未来12个月的流动性覆盖率仍将低于评级同行，因为该公司面临着大量的融资和再融资需求。然而，其资金状况受益于大量未提取的未承诺授信额度、其持续畅通的有抵押和无抵押融资市场渠道，以及中国光大集团的一般性支持。截至2024年上半年末，其无抵押债务占总债务的比例降至46%，而2020-2023年的四年平均水平为53%，但其仍由1.3倍的无质押资产充分覆盖。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

评级敏感性不适用，因为评级已被撤销。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

评级敏感性不适用，因为评级已被撤销。

债务和其他工具评级：关键评级驱动因素

鉴于CALC Bonds Limited的中票计划以及其在中票计划下发行的高级无抵押票据均由中国飞机租赁提供无条件及不可撤销的担保，且在任何时候至少与中国飞机租赁及CALC Bonds Limited全部其他现有及未来的无抵押、非次级债务处于同等受偿顺序，该中票计划以及该票据的评级与中国飞机租赁'BB+'的长期发行人违约评级一致。

债务和其他工具评级：评级敏感性

评级敏感性不适用，因为评级已被撤销。