以限售规则打破双十规则后，合法的超限持仓使得一只公募QDII基金业绩一骑绝尘。

作为老铺黄金的基石投资者，老铺黄金3.7倍的上涨使得南方中国新兴经济QDII年内收益率已排名QDII第一，而该股在南方中国新兴经济QDII业绩中的仓位，到今年9月末达到罕见的23.54%，这一仓位已远超公募产品常见的个股超限现象，而今随着股价进一步上涨，这一个股的最新仓位数据则进一步拉升，显而易见的是，这似乎与南方中国新兴经济QDII招募说明书中对个股仓位10%的规定有所冲突，但作为基石投资者所面临的限售情况，又使得这种双十规则在现实操作中被合法的打破。

显然，突破双十规则、无须减仓使得相关牛股对基金产品构成重大影响。值得一提的是，此前有基金经理在15倍大牛股中，因个股持续暴涨导致仓位超限被迫进行持续性的减仓，强调若无双十规则的限制，单一牛股对基金业绩的影响将更为震撼。

超限持仓罕见高达23%

一只QDII产品在罕见的个股仓位安排下，实现业绩排名的遥遥领先。

受避险情绪影响，11月19日的现货黄金价格突破2630美元，与之相关的是股票市场的黄金板块股票备受关注。QDII基金方面，截至今年11月19日，南方基金旗下的南方中国新兴经济QDII以约41%的高收益，稳居当前公募QDII业绩的冠军之位，QDII基金年内收益排名第二的易方达全球成长精选QDII目前收益约31%，业绩落后约有10个点，这使得南方中国新兴经济QDII在最后一个半月的业绩排名赛中具有较大的竞争优势。

南方中国新兴经济QDII基金断层式的业绩领先，与重仓黄金类股票密切相关。券商中国记者注意到，截至今年第三季度末，南方中国新兴经济QDII的第一大重仓股为在香港IPO的黄金股老铺黄金，后者不仅是影响该QDII的第一大核心股票，同时，这只QDII持有老铺黄金的仓位比例达到超乎寻常的23.54%，考虑到这是一只典型的主动偏股型基金产品，这一数据的个股仓位已是典型的超限持仓。

根据南方中国新兴经济QDII基金的《招募说明书》显示，该基金投资组合中股票投资占基金资产的比例为45%-95%，且基金持有一家公司发行的证券（同一家公司在境内和境外同时上市的证券合并计算），其市值不超过基金资产净值的 10％。考虑到老铺黄金仅在港股上市，当前南方中国新兴经济QDII对老铺黄金单一个股的仓位，亦已大幅度偏离该基金招募说明书中所做的持仓规定。

值得关注的是，大部分公募基金产品在单一股票上的超限持仓大多在10%至15%之间，而23.54%的个股仓位所引发的超限持仓，也或是目前公募历史上超限持仓偏离程度最高的数据。且该基金超限持仓或也大幅度突破所应处理的时间。根据《公开募集证券投资基金运作管理办法》，因证券市场波动、上市公司合并、基金规模变动等来自于基金管理人之外的因素，致使基金投资不符合规定的比例或者基金合同约定的投资比例的，基金管理人应当在十个交易日内进行调整。

双十规则频现操作漏洞

业内人士认为，老铺黄金这一个股仓位引发的问题，或是双十规则存在某些现实操作中的漏洞。

券商中国记者注意到，事实上，早在今年6月30日，南方中国新兴经济QDII即已将老铺黄金列为第一大重仓股，按双十规则的规定，当时老铺黄金即已因13%的个股仓位出现超限持仓。

但问题的复杂性则来自老铺黄金在港股的IPO时间，老铺黄金此前向全球发售1945.13万股H股，每股发行价为40.50港元，募资总额达到7.88亿港元，并于6月28日在港股上市，本次上市，老铺黄金引入腾讯、南方基金和CPE源峰作为基石投资者，其中腾讯认购3500万美元，南方基金和CPE源峰分别认购1050万美元。

考虑到老铺黄金在6月28日上市首日暴涨约60%，这意味着原先对老铺黄金持仓低于10%的南方中国新兴经济QDII，在老铺黄金上市后，其对该股的持仓突破了10%。且作为老铺黄金的基石投资者，南方中国新兴经济QDII基金在定期报告中，也披露该股当前仍是一只基石限售股。

显而易见的是，老铺黄金上市后的连续大涨，以及南方中国新兴经济QDII的基石投资者身份，使得老铺黄金在南方中国新兴经济QDII中的仓位不断抬升，从上市前的低于10%到今年6月末的13%，再到今年9月末达到惊人的23.54%。

考虑到自今年9月30日至今，老铺黄金的股价再度上涨约26.7%，且港股基石投资者的锁定期通常至少为6个月，这意味着老铺黄金在南方中国新兴经济QDII中的仓位将远远超过23.54%。

老铺黄金由于基石投资者的限售规则突破基金持仓的双十规定，且该股的持仓目前远远超过23.54%的现实情况，不仅使得老铺黄金的股价走势对南方中国新兴经济的净值带来重大影响，也使得股票市场的黄金板块将对该QDII最终业绩排名带来直接影响。

限售成就QDII业绩王者

显而易见的是，区别于许多基金经理在大牛股上涨中不断减仓以符合双十规则，合法的超限持仓、以及老铺黄金IPO之后的股价走势，这两大因素，对南方中国新兴经济QDII断层式领先带来直接利好。

券商中国记者注意到，按照老铺黄金每股发行价为40.50港元以及最新190.800港元的收盘价，作为基石投资者的南方中国新兴经济QDII基金，在老铺黄金于港股IPO后，已在单只股票上获利幅度超过3.7倍，且这3.7倍的股价涨幅与其他基金经理面对牛股时的“规则遗憾”大有不同。

此前，深圳一家中型公募新锐基金经理接受券商中国记者专访时，曾谈及大牛股超限持仓的话题。他在重仓一只建材行业大牛股过程中，该股在较短时间内股价上涨超过15倍，但由于基金经理对股票的持仓必须符合双十原则，即单一个股的持仓市值不超过基金资产净值的 10％，该基金经理在这只15倍建材大牛股上涨中只能略带遗憾的不断减仓，虽然该股对这位新锐基金经理的业绩构成重大利好，但显然，若在15倍过程中并无双十规则限制，那么，这只建材板块超级牛股对基金产品的业绩影响将更为震撼。

显然，管理南方中国新兴经济QDII的基金经理在股票大幅度上涨中，面临的最大利好是无须按照持仓规定中的双十规则进行减仓干预，这也使得老铺黄金在持续的上涨过程中，其在基金仓位中的占比变得越老越高，使得单一个股对基金净值的影响力越来越大，某种意义上也使得作为主动偏股型产品的南方中国新兴经济QDII基金，在限售期间被动性的成为一只准黄金赛道基金。

上述特点也使得基金经理对市场的策略和构成实质性影响的股票，形成实质性的背离，一方面，目前老铺黄金在进一步上涨后，其在南方中国新兴经济中的真实仓位已远远超过今年9月末的23.54%，另一方面，该基金作为一只主打新兴经济的QDII产品，基金产品在策略上更倾向于科技与互联网。

南方中国新兴经济QDII基金经理王士聪在南方中国新兴经济基金在定期报告中对互联网、科技有着极大的信心和偏好，他认为在当前社会环境下，社会在供给端的重要趋势是 AI 时代的全面到来，技术要 素上“信息化、SaaS 化、移动化、AI化”将助力所有行业进行新一轮的重构，人力资本要素上则受益于四十年高等教育积累带来的工程师红利。

校对：杨舒欣