「业务」

近20年营收合计86.43亿，净利润17.49亿，经营现金流19.73亿，净利率20.24%。

近10年营收合计67.45亿，净利润14.55亿，经营现金流16.29亿，净利率21.57%。

预估公司7-8成的收入来源于CKD肾病中成药“海昆肾喜胶囊”，近3年增速10%左右，和尿毒清增速差不多。

这样的事情，是公司的能力吗？

不，仅仅是因为20多年前，花900万买来了海昆肾喜，公司这么多年，相对同行，营销和研发能力都较差，年报披露也不够透明，重要的是，但凡是搞CKD肾病的，没有谁不增长，这是行业的Beta而不是企业的Alpha，再放大看，过去20年 中国医药 行业是easy模式，而未来可能会是地狱模式。

网络上，公司负面新闻较多，包括安徽行贿进医保案、云南骗保案、大单品处方范围受限等。

按康臣招股书，2012年的时候尿毒清颗粒和海昆肾喜胶囊的市场份额相当，现在前者已经把后者远远甩开，预估23年前者16.5亿，后者6.9亿。

作为同行对比，企业治理能力和销售能力均弱于 康臣药业 。

大单品海昆肾喜胶囊还没有纳入中成药集采，未来必然面临着考验，如果降幅类似尿毒清，原来销售差，或许是机会。但如果降幅过大，就不好说了。

产品原材料为海带，资源广泛，目前网络已经有进阶更新专利的转让信息，估计在等待专利过期，到期日2027年9月18日。

这些年，公司搞过本地的地产开发，也在做本地山核桃饮品，本就很难赚钱的生意，也不可能离开本地复制。

山核桃乳，开了个淘宝店，5年27人付款，价格比六个核桃贵70%，妥妥的资本灭失。

这个项目2019年公司说的是计划投资1.4亿，年产值10亿，不知道最终投入了多少。

核心利润来源海昆肾喜，大疾病图谱+ 中药 格局，应该仍有很多年的赚钱机会，至于赚多少，要看医保局的脸色和是否有资本大力研发去颠覆目前的治疗格局。

公司研发和销售能力都不强，20多年的主打药物仍然没有第二个单品跑出来，原来做到大几千万的复方活脑舒颗粒，根据总营收倒推，也没有做大，这个专利应该是2029年到期。

从管线储备角度，超长期的未来就更难说了，在医保控费的模式下，最终很可能会消失。

「管理层」

70%非上市流通股，30%港股流通股。

大股东占总股本18.19%，二股东占比14.63%。

大股东占比过低，动力不足，目前二代张翼在公司任职执行董事，吉林大学临床医学7年本硕连读，MBA三年，当过医生，在济民可信做过SALES，经验丰富，履历光鲜。

大股东占比过低，很难私有化，另外国资私有化，也不可能低于净资产出售。当然这是两种股权，没准会区别对待。

公司年报披露信息较少，看来并不想让小股东知道太多，每年近4000万研发投入，却没见到什么成果。

「资产负债表」

这是最吸引人的地方。

港币净现金14.44亿，市值8亿，净现金是市值的1.8倍。

去除所有经营负债，净现金还有6亿。

公司7500亩林下参，已经种植超过20年，按原始价值1508万入账，属于隐形资产。

经过网络各种数据估算，少说2亿，多了10几亿也不是没有可能，但这个估算数据仅是初步猜测，还需要找懂行的咨询。

每亩50000撒种*7500亩*千分之4存活率*100元/根=1.5亿元。

没有长期业务远景，净现金远远大于市值，妥妥的烟蒂股。

所以对于管理层的判断，是公司的核心点，卷爸没有更多信息了。

为什么原来一直不持续分红？

内资股不流通，股价上涨对他们没有价值，不是分红才有价值吗？

在位的管理层，或许有赚钱的能力，退出管理层的人呢？不想要分红吗？

二股东财政局，难道对分红没有要求吗？

为什么从2018年开始，公司开始慢慢分红了，又在2023年，如此大手笔分红？

无法解答的问题，大多在管理层，而没有任何评价渠道和方法，所以就算投资，也只能学施洛斯，当烟蒂股，极度分散。

巴菲特注定是个神话。