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AI风口，热潮汹涌。

在过去三年，美股AI狂飙，以英伟达为代表的AI企业股价增长数十倍，微软、英伟达市值双双突破3万亿美元。同样，在国内，A股科技相关板块儿也是一路高歌猛进，昆仑万维、万兴科技等妖股一路暴涨。同花顺数据显示，万兴科技股价从2022年底不到30元/股一路飙升上涨最高至172.1元/股，涨幅高达450%。

然而，概念炒作总会退潮。从2023年年中至2024年9月中旬，万兴科技的股价从最高点123.06元/股暴跌至37.92元/股，跌幅超过了65%，市值蒸发超过了160亿元。截至10月29日收盘，收于62.3元/股，其市值为120.45亿元，距离最高点，市值仍蒸发近一半。

据2024年三季报显示，万兴科技基本每股收益为 -0.03元，加权平均净资产收益率为 - 0.42%。股价波动短期会受情绪影响，但对于一家上市企业而言，业绩才是股价长期的试金石，而万兴科技真的能接受住市场的永久考验吗？01 业绩承压，毛利率下降，销售费用持续攀升

10月25日，万兴科技发布三季报，前三季度实现营收10.5亿元，同比下降3.9%，实现归母净利润-549.7万元，同比下降108.5%，实现扣非净利润-1942.9万元，同比下降137.7%。

同时，Q3季度实现营业收入3.5亿元，同比下降7.9%，实现归母净利润-2998.8万元，同比下降242.0%，实现扣非归母净利润-3508.1万元，同比下降304.6%。

由盈转亏，业绩承压，利润大幅下降，成长性较弱。万兴科技方面表示，原因主要系毛利率下降以及研发投入增加。

财报数据显示，前三季度公司毛利率为93.7%，同比下降1.5%。据同花顺IFind数据显示，在A股，毛利率超过贵州茅台的上市公司有20家左右，大部分是医药公司，其次是少部分IT公司，而万兴科技就是其中一个。

尽管公司毛利率比茅台都高，但却并不怎么赚钱，反而陷入亏损泥潭。本质便是其营销成本上升，超高毛利率的背后，是海量的广告投放。叠加市场竞争激烈，获取流量和推广产品难度增大，营销投入增加进一步压缩利润空间。

从2020-2024年Q3，万兴科技销售费用占比分别为45.1%、46.9%、49.2%、48.8%、53.1%，销售费用呈现持续升高态势。前三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为55.7%、11.4%、29.1%，合计较上年同期提升7.3%。

而对比来看，老牌办公软件金山消费费用占毛利的比重仅25%左右，销售费用回报率远高于万兴，而如何提高广告效果，压缩宣发成本，也成为未来万兴科技的重中之重。

事实上，截至目前，万兴科技90%以上的收入均来自于海外。由于海外知名度并不高，在营销中对谷歌广告的依赖非常高，需要大量推广才能触达用户，这种营销难以带来指数效应的增长，渠道也缺乏自主可控没有替代品，随着公司规模的拓展以及谷歌对国内企业的长期打压，经营风险将进一步加大。02 同质化竞争，产品竞争力羸弱难以突围

深究来看，营销乏力、毛利下降导致业绩承压的背后，前端产品力不足的掣肘也不可不提。

万兴科技是中国数字创意软件领域产品覆盖面最广、营收体量最大、全球化程度最高的A股上市公司，服务客户遍布全球200多个国家与地区，全球累计用户逾15亿，自称为为“中国版Adobe”。

通过官网可以看到，万兴科技主要产品分为四大类：视频创意、绘图创意、文档创意和实用工具。产品类别相对丰富，其核心产品主要为万兴喵影/Filmora、万兴播爆/Virbo、万兴办公软件套装（PDF、流程图、设计）、万兴智演。

近两年公司主要推进视频创意类产品市场，其收入占比达到64%左右。目前主推产品新产品“万兴播爆”，定位为AIGC“真人”短视频出海营销神器。这是一款基于AI数字人技术的视频制作工具，可以用多国语言、多种人像快速制作不同形象的虚拟人和产品结合。

万兴喵影是接入ChatGPT的创意产品，利用ChatGPT的文本生成功能一键生成视频脚本；万兴墨刀是一个做产品设计的工具型软件，可以串联需求梳理、产品设计、交付、测试用例、数据分析等环节，此外，还有亿图脑图…

回顾互联网发展的历史，从文字时代到图片时代，再到如今的视频时代，整个互联网内容生态在向着更高级、更高效、更智能的信息载体方向进化，新兴行业的兴起也给了不少企业乘势起飞的机会。

只是，危机并存，其中挑战也不少。万兴科技虽然产品多样化，但大多还没有达到顶级水平，目前为止，并没有爆火出圈的AI产品。整体来看，软件壁垒也都不是很高，在高端市场难以深入的同时，难以形成市场记忆。

此外，由于短视频工具开发门槛过低，市场上涌现大量同质化APP，导致赛道迅速成为一片红海。在多媒体软件市场，万兴科技还面临着Adobe、CyberLink等强劲对手，在产品力羸弱的境况下，竞争压力不可谓不小。03 商誉悬顶，经营现金流跌94.22%

为了扩展公司业务产线，万兴科技曾多次并购，2019-2021年分别战略控股亿图软件、墨刀刻石、格像科技，最终形成多业务产品矩阵。

大量的收购，也为公司埋下了商誉风险。三季度万兴科技商誉3.16亿元，商誉占净资产比例为24.8%，从当前财务报表看，其收购的业务并没有对公司的业绩产生较大的作用，这意味着公司也面临较高的商誉减值风险。

此外，公司最新资产负债率为16.30%，较上季度资产负债率增加1.77个百分点，较去年同季度资产负债率增加0.46个百分点。

而报告期内，公司经营活动现金净流入为721.61万元，较去年同报告期经营活动现金净流入减少1.18亿元，同比较去年同期下降94.22%。

在业绩亏损之下，公司造血能力堪忧，财务风险也随之上升。

值得一提的是，早在2023年，控股股东吴太兵就在股价高位时疯狂减持。据统计，整个2023年，万兴科技实控人吴太兵及其一致行动人宿迁兴亿、宿迁家兴减持套现超过5.83亿元。另外，2024年以来万兴科技包括副总经理、财务总监、董事会秘书孙淳，公司董事、董事会战略委员会委员、董事会审计委员会委员朱伟等多位核心高管已经离职。

从预期角度来看，核心管理层的频繁流失以及实控人对于公司发展前景的不看好态度，都让万兴科技的未来，蒙上了一层阴影。

踩准风口，并不意味着胜利。自始至终，市场就有不少声音质疑万兴科技只是蹭AI热点概念炒作，实际价值远远匹配不上其股价与估值，是随波逐流、裹挟折戟，还是平衡节奏、价值自证，在AI火爆的风口中真正飞起来，考验还在继续。