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金发拉比复制朗姿股份|穿透医美①

斑马消费 ·  Oct 22 07:39

金发拉比经过数年谋划,正试图将自己投资的韩妃医美并入上市公司。

这让市场不由自主地想起了朗姿股份。同样都是传统服装业务陷入低谷,也都想通过医美业务来作为突围路径。

只是,当时的朗姿股份,尚未到山穷水尽之时,主导一系列医美并购,正好赶上了这个市场的扩张期,成为中国头部医美品牌运营商。

可如今的金发拉比,规模小、连年亏损;它想要重组的韩妃医美,业绩表现不佳,亏损多年。

这样的组合,能否实现1+1>2的效果?

金发拉比重组

A股,或将迎来一家新的医美上市公司。

近期,金发拉比对外披露重大资产重组预案,拟通过对韩妃投资增资和表决权委托,合计控制该公司88.47%股权的表决权,将其变为控股子公司,纳入合并报表范围。

韩妃投资主营业务为医疗美容,主要资产广东韩妃整形外科医院有限公司,是经广东省卫健委审核评定的“整形外科(三级)医院”,另一家广州韩妃医疗美容医院有限公司也取得二级专科医院资质。根据医疗美容外科项目分级分类管理办法,韩妃具备了当前业内最高级别的医疗资质。

金发拉比(002762.SZ)对韩妃的投资,已经持续了好几年。

2021年4月,公司以6.68亿元估值,出资2.376亿元收购韩妃投资36%股权。

2023年9月,又出资5950.59万元,继续收购13%股权,持股合计达到49%。当时,韩妃投资的估值降为4.58亿元。

估值降低的原因是,在特殊时期的冲击后,韩妃投资面临较大的经营压力。

初次投资时,相关方的业绩承诺为,2021年和2022年分别实现扣非净利润5000万元和6000万元。

外部不利环境的影响下,自然难以完成。各方友好沟通后,将业绩承诺调整为2023年和2024年分别实现扣非净利润7800万元和8500万元,合计1.63亿元。

即便如此,业绩承诺依然难以兑现。数据显示,2022年、2023年、2024年上半年,韩妃投资归母净利润分别为-4528.92万元、-1987.90万元、-239.02 万元(该数据未经审计)。

2023年,韩妃投资实现营业收入2.84亿元,同比下降17.77%;今年上半年收入为1.25亿元。截至今年6月底,公司总资产1.75亿元,净资产-4264.70万元。

而且,韩妃投资的实际控制人黄招标,因为个人原因涉及其他债务纠纷,未履行给付义务,已经被法院采取了限制消费措施。

既然如此,为什么金发拉比还要大费周章,拿出真金白银,将这家有瑕疵的公司收入囊中?

金发拉比自身的业务困境,持续了太长时间。传统的母婴服饰及用品业务,毫无增长,公司收入规模从前几年的4亿多元萎缩至去年的2个亿,业绩连年下滑并从2022年开始陷入亏损,亟待提振。

金发拉比急需用医美这项布局了多年的新业务,来提升上市公司的价值。这样的故事,已经在A股发生过了。金发拉比想要复制的,正是朗姿股份。

朗姿之路

现在的金发拉比,与当年的朗姿股份(002612.SZ),何其相似?

1996年创立于广东汕头的金发拉比,主营业务为母婴服饰及用品,旗下品牌包括拉比(LABI BABY)、下一代(I LOVE BABY)以及贝比拉比(BABY LABI)。

朗姿股份创立于北京,时间比金发拉比晚了4年,主要做高端女装,旗下主要包括主品牌LɅNCY,休闲运动舒适风格的俪雅(liaalancy),高性价比、年轻化品牌LANCY FROM 25和LIME FLARE。

上市没几年,朗姿股份就陷入了业务瓶颈,收入增速下滑、盈利能力下降。于是,提前开启了业务拓展之路。

早在2005年,朗姿股份便引进了韩国高端女装品牌MOJO S.PHINE;2014年,成为韩国老牌童装上市公司阿卡邦(股票代码:013990)的第一大股东,拿下Agabang阿卡邦、ETTOI爱多娃、Design skin帝莎因思亲等多个品牌——成为金发拉比的直接竞争对手;2019年,收购了日本中高端女装品牌子苞米(m.tsubomi)。

然而,这些行业并购,没能跳出传统服装业务,未能真正解决公司的核心问题。

朗姿股份决定跨界,从2016年开始,正式跨入医疗美容行业。当年,投资韩国整形医疗管理机构“Dream Medical Group Co., Ltd”和整形医院“Dream Plastic Surgery”,在国内市场拥有了高端医美综合品牌“米兰柏羽”和轻医美连锁品牌“晶肤医美”。

市场的热烈反馈,给了公司继续开启并购机器的底气。2018年,收购西安医美整形品牌“高一生”;2019年,控股西安美立方;2022年-2024年,相继收购昆明韩辰、武汉五洲和武汉韩辰、郑州集美。

截至到2024年6月底,朗姿股份旗下医疗美容板块,在成都、西安、深圳、武汉等核心城市,运营“米兰柏羽”、“韩辰医美”、“晶肤医美”等多个医疗美容品牌;合计拥有38家机构,其中综合性医院9家,门诊部、诊所29家。

在中国医疗美容市场,朗姿股份已成绝对的头部运营商。去年,公司旗下医美板块营业收入21.27亿元,同比增长27.75%;今年上半年为11.94亿元,同比增长6.02%。

野心与挑战

看中医美业务的,并不只有朗姿股份与金发拉比。

港股市场,已有医思健康、瑞丽医美(02135.HK)、美丽田园(02373.HK)等多家医美上市公司;伊美尔、艺星整形等,都曾试图冲击港交所IPO;还有美股上市的医美国际和新三板挂牌的华韩股份等。

长期来看,医美是朝阳产业,随着消费能力的提升、医美意识的觉醒及行业的日趋成熟,产业想象空间非常可观。

德勤《中国医美行业2023年度洞悉报告》显示,中国医美市场规模在2023年超过2000亿元,市场增速达20%;预计2023年-2027年将保持15%左右的年均复合增长。

目前,中国医美市场仍处于发展早期,渗透率仅略高于10%。相较之下,美国市场接近20%,韩国接近30%。

从短期来看,高成长性叠加标的的稀缺性,医美在资本市场有很好的故事可以讲。

朗姿股份就曾借此享受了好几轮大行情。曾在2021年的短短几个月里,公司股价上涨近10倍,一举封神。

金发拉比更是如此,公司股价基本是闻医美而动。2021年宣布投资韩妃,飙上市值巅峰;2023年增持,奇迹再现;近期宣布控股后,马上迎来涨停。

但是,一旦回到现实,就会发现,医美业务,仍然面临非常严峻的挑战。

金发拉比准备并表的韩妃,连续多年亏损。如果短期内无法改善,不仅无法为上市公司贡献利润,还会成为拖累。

即便是已经形成规模效应的朗姿股份,医美业务也暂时未能成为公司的绝对业绩核心。2024年,旗下医美业务的收入增速和毛利率,不及传统的服装业务;今年上半年,医美业务的收入增速和毛利率,均进一步下滑。

朗姿股份尚且可以靠传统服装业务撑起基本盘,并哺育医美业务。那么,已经陷入长期亏损的金发拉比,如何获得转型的时间窗口?

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