周四，金山云(金山云.US)股价明显下挫。截至发稿，该股跌幅达8.12%，报3.170美元。近来，金山云股价连续下跌，10月8日更是跌幅达14.9%，完全扭转了过去这连续两天的上涨势头。

回顾来看，金山云本月迄今累计上涨19.05%，年初至今则累计下跌7.41%。道琼斯市场数据显示，预计这将是自2022年下跌75.68%以来最糟糕的一年，而且距离其有史以来最高收盘价72.06美元(2021年2月11日)下跌了95.14%。

云计算竞争焦灼

金山云“夹缝求生”

近两年，随着云计算市场竞争加剧，金山云一直在夹缝中求生存。

同一时期，阿里云、腾讯云等互联网阵营，天翼云、移动云等电信运营商战队，均实现大幅增收。特别是电信运营商战队，比如2023年天翼云收入达到人民币972亿元，同比增长67.9%；移动云收入达833亿元人民币，同比增长率65.6%。

而金山云才刚刚实现扭亏为盈。可见，金山云的步伐有些慢了。

一方面，云计算市场的马太效应日益显著，市场份额持续向阿里云、华为云、腾讯云等领先企业集中，导致金山云所面临的生存空间被进一步压缩。

另一方面，金山云的主要营收来源——CDN业务遭遇了挑战，失去了原有的竞争优势，并且遭遇了重要客户的流失，进而使其营收规模有所缩减。

对此，金山云官方表示：“公司主动减少了为前两大CDN客户提供的服务规模，并逐步淘汰了亏损客户。”

而且，在阿里云、腾讯云、百度云等第一梯队云服务商，以及电信天翼云、联通云、移动云等第二梯队云厂商的激烈价格战背景下，金山云一直处于艰难求生的状态。

去年5月，阿里云掀起了一场“史上最大规模降价”风暴，其核心产品价格全面下调15%至50%，这一变动迅速引发了腾讯云、移动云、京东云等云服务商的跟进。今年年初，阿里云再次挥动降价大旗，100多款产品、500多个规格的官网价格平均降幅达到20%，最高降幅更是高达55%，京东云也紧随其后，高调宣布降价。

在这场愈演愈烈的云服务价格战中，金山云既无法安然躺平，也未能脱颖而出。

一方面，金山云试图通过主动降价来稳定并扩大其客户基础。为了在激烈的市场竞争中赢得一席之地，金山云不得不以低价来争夺更多企业的流量，特别是要留住那些大客户。为此，金山云的CDN（内容分发网络系统）业务和云数据库Redis两款产品的降价幅度均超过了50%。

然而，金山云的盈利能力仍然有待提升，以低价换取增量的策略并不现实。

另一方面，金山云也尝试通过降本增效来缓解业绩压力。然而，客户对云服务商的要求却越来越高，这给金山云带来了更大的生存压力。尽管中国云计算市场仍在持续增长，但企业仅仅追求“上云”的时代已经一去不复返了。现在，它们更加注重云服务提供商的服务质量，客户们变得更加挑剔、谨慎和务实。

此时，金山云需要一个新的策略。

市场“过热”

是危机也是转机

随着全球公有云巨头们掀起的大模型应用开发热潮，大模型竞速从最初的参数竞争、文本长度比拼，逐步转向场景应用、实用性和价格战的较量，这看似为中小云服务商的发展空间带来了严峻挑战。

然而，面对如此激烈的市场竞争环境，金山云等云服务商展现出了卓越的应变能力和深远的战略眼光。“我们将坚守中立立场，致力于成为大模型的强大助力。”金山云高级副总裁刘涛在媒体访谈中强调，这一选择既是机缘巧合，也是经过深思熟虑的结果。

纵观市场，尽管当前大模型公司众多，中国已陷入“百模大战”的激烈竞争，但未来很可能会逐步缩减至少数几个顶尖模型，基础模型公司的数量将大幅减少。

在这场大变革之后，脱颖而出的将是一批卓越的大模型及AI应用公司，它们在大模型训练、智能算力等方面拥有庞大的需求。在此背景下，金山云“大模型助力者”的定位，为其全面拥抱AI新机遇提供了显著优势。

实际上，金山云不仅深刻洞察了行业趋势，还精准匹配了自身实力。自2022年起，金山云开始调整战略方向。

一方面，凭借其中立服务提供商的立场，金山云赢得了众多客户的信任，并在服务过程中积累了丰富的经验，逐渐形成了独特的竞争优势。

另一方面，通过不断突破技术壁垒，金山云为大模型及AI应用公司提供了多元化的服务，从而在竞争激烈的市场中开辟出一条差异化的发展道路。

事实证明，金山云当初的选择是明智的。尽管受到大环境的影响，公司业绩增速有所放缓，但随着市场策略的快速调整，金山云在前沿技术创新和客户口碑建设方面取得了显著成效。从今年上半年开始，金山云业绩实现了逆势增长。

其二季度财报显示，季度内营收达到18.9亿元，连续三个季度实现环比提升。其中，人工智能业务收入增长至3.26亿元，占公有云收入的26%，实现了环比翻倍的佳绩。

在人工智能推动的智算发展浪潮中，金山云积极投身于行业建设，围绕算力、平台、数据和模型等关键要素，构建了坚实的大模型发展技术基础。

在核心的算力支撑方面，金山云推出了面向企业级的性能保障型云服务器X8和面向通用场景的第九代云服务器高效型SE9。同时，金山云还打造了较为完善的智能计算集群，以满足客户在智算场景下的多样化需求。

其中，第九代云服务器高效型SE9是针对客户对效能和价格的双重需求而精心打造的，搭载了英特尔至强6能效核处理器，最大套餐规格达到256核512G，全面支持企业级服务。客户在享受高效能的同时，还能获得更优质的产品和服务体验。

而且，业内人士指出，作为小米金山生态的战略云平台，金山云在服务于生态内企业用云方面具有显著优势。特别是随着小米智能汽车业务和WPS AI的强势启动，智能驾驶和AI办公场景的落地对高性能算力产生了强劲需求，这为金山云提供了宝贵的机遇，助力其开拓新的增长空间。

IDC指出，近年来，越来越多的企业步入“数智化时代”，开始布局数字化转型和智能化升级，从而催生出对人工智能的更多需求。

受政策、技术、市场等多重因素驱动，人工智能赋能产业已成为主流发展趋势。作为人工智能发展不可或缺的基础设施和算力支撑，云计算行业将迎来新的发展机遇。

在此背景下，金山云有望通过技术和应用两大端口，加大对人工智能领域的投入，抢占新一代云服务市场的先机。

光大证券（维权）发布的研报称，金山云正积极把握人工智能的发展机遇，一方面加大基础设施投资力度，为未来AI训练所需的大规模集群部署能力奠定基础；另一方面，公司成立全资子公司，以把握企业智能数字化转型和AI专业服务带来的机遇。

虽“难熬”，但别“气馁”

尽管如此，金山云仍被授予买入投资评级。金山云的 AI 相关云服务收入在 2024 年第二季度环比增长了一倍多。金山云 AI 客户群的扩大和公司良好的资本支出前景表明，金山云的 AI 收入增长势头应该会持续。

而且，金山云在最近的2024年第二季度分析师电话会议上表示，其 2024 年的总资本支出将是其 2023 年资本投资的“几倍”，其中“95%”或更多与人工智能相关的当年资本支出。

该公司的全年资本支出指引表明，其营收表现，尤其是其 AI 收入，未来很可能会保持强劲。

金山云在今年第一季度才开始披露其 AI 收入数据。金山云 的 AI 云服务贡献的收入环比增长 +104%，从 2024 年第一季度的 1.6 亿元人民币增长到 2024 年第二季度的 3.26 亿元人民币。同期，人工智能相关云服务对公司公共云服务部门收入的贡献百分比从 13% 环比增长到 26%。

AI 收入占金山云 2024 年第二季度总收入（包括公有云服务、企业云服务等）的 17%。根据 GS 2024 年 8 月 21 日题为“金山云 收益评估”的报告（未公开发布），高盛 （GS） 预计，到 2025 年和 2026 年，金山云的 AI 收入贡献占其营收的百分比可能分别上升到 26% 和 31%。考虑到根据上述指导，该公司 2024 年计划资本投资的 95% 与 AI 相关，卖方对金山云 AI 收入贡献增加的预期是现实的。

考虑到积极的 AI 收入增长势头，金山云的整体营收表现在未来可能会更好。尽管金山云在2022 财年和 2023 财年均出现负收入增长，但 AI 正在成为 金山云 的新增长动力。

展望未来，市场预计金山云可以在 2024 财年、2025 财年和 2026 财年分别实现 +6%、+7% 和 +11% 的正营收增长率，根据 S&P Capital IQ。这与金山云第二季度分析师简报的评论一致，即它将“非常有可能将（与 AI 相关的资本支出）转化为加速营收增长”。

收入恢复正增长也提高了金山云的运营盈利能力。根据来自 S&P Capital IQ 的共识数据，预计金山云在 2024 财年、2025 财年和 2026 财年的 EBITDA 利润率将分别为 4.2%、7.3% 和 10.1%。

在固定运营费用基础上实现更高的收入所带来的有利经营杠杆效应将成为金山云盈利能力改善的重要驱动力。