金吾财讯 | 第一上海发研指,中国神华(01088)2024年上半年实现收入1681亿元,同比下降0.8%;实现归母净利润328亿元,同比下降11.1%。经营现金净流入527亿元,同比增长13.6%;其中二季度实现收入804亿元,同比下降2.4%,实现归母净利润150亿元,同比下降7.2%。
该行指,公司上半年煤炭业务实现产量1.63亿吨,同比增长1.6%;销售量达到2.3亿吨,同比增长5.4%;其中煤炭业务实现收入1343亿元,同比下降0.7%;因煤炭价格下降,公司上半年煤炭板块税前利润同比下降17.2%。上半年由于人工成本的上升,公司自产煤单位生产成本为172元/吨,同比增长3.2%。从煤炭销售结构上看,公司上半年中长协占比达到86%,与去年同期基本持平。上半年年度长协销售平均价格同比仅下降2%,价格波动远小于市场现货价格,使得公司在上半年煤价压力测试中仍能稳定利润。
该行续指,公司上半年发电板块实现收入444亿元,同比增长0.4%;税前利润同比下降8.9%。受上半年水电恢复的影响,公司火电利用小时数下降6.2%,叠加上半年售电价格同比下降3.3%,公司发电业务毛利率下降0.7pct。公司煤炭+运输+发电的一体化运营模式极大地平滑了周期对盈利的影响。随着新增装机的不断投产,公司售电业务有望长期保持稳定的盈利规模。
该行表示,展望全年,公司产业一体化运营优势将持续体现,高长协煤销售结构稳定利润水平,发电以及运输业务应对周期波动,下半年随着火电的恢复煤价下降的影响逐步褪去,央企市值管理纳入考核有助于提振公司估值。考虑到当前煤价以及电价水平,调整2024-2026年公司归母净利润预测至609/614/619亿元,给予目标价40.45港元,对应2024年12倍PE,较现价有19%的上升空间,维持买入评级。