金吾财讯 | 天风证券发研指，百度(09888)Q2总收入339亿元，同比0%；Non-GAAP经营利润75亿元，同比+2%；期内Core收入为267亿元，同比+1%；其中在线营销收入192亿元，同比-2%。主因是宏观经济恢复不如预期，广告客户改善的可见性有限。该行预计在线营销收入在未来几个季度的增长有望保持基本稳固。

该行指，公司正在利用独特的四层AI技术栈优化升级ERNIE模型。该行看好百度在发展LLM和GenAI上的优势，以及通过技术创新改进模型表现、推动人工智能货币化的潜力。整体流量方面，据公司公告披露，百度6月平均月活为7.03亿，同比+4%。搜索占比方面，搜索结果页面中包含生成内容的比例已由5月中旬的11%上升至18%，当搜索结果已经能够满足用户当前查询的需求时，GenAI将推荐其他内容或服务进一步增强用户的使用时间和留存率。该行认为运营上百度搜索的改进将提升面向消费者的产品规模。

该行认为百度估值的重要矛盾在于其核心业务在线营销何时能贡献额外的增速。国外谷歌也正基于AI大模型的新能力摸索搜索广告新的商业模式与变现能力，百度也正在经历相同阶段，叠加当下广告行业形式，该行认为百度广告或在未来几个季度有向上好转空间。

该行表示，预计FY2024-2026收入为1362/1503/1673亿元（前值1386/1529/1700亿元），Non-GAAP营业利润调整为276/314/349亿元（前值280/319/354亿元）。基于SOTP估值，给百度2024年广告、云业务、爱奇艺非广告收入分别以8xP/E、3xP/S、14xPE，对应目标价137港元，维持“买入”评级。