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2023年4月， 青岛 啤酒 （600600.SH）一度达到1700亿元的市值巅峰，而今只剩700多亿。

短短一年多，估值跌剩零头，是因为业绩太差吗？

并不是！

在社会 消费 整体不振的大环境下，青岛啤酒韧性难得：2023年，青岛啤酒净利润达到42.68亿元，创历史新高；2024年上半年，青岛啤酒净利润同比增长6.31%，再创同期新高。

业绩不算差，却持续杀估值，更多来自行业原因。

事实上，最近一年多，中国内地市场销量前三的啤酒巨头：青岛啤酒、 华润啤酒 （港股上市）、 百威亚太 （港股上市），全部杀跌惨烈。

这背后的根本原因是资本对中国啤酒市场整体预期大幅降低。

中国啤酒面临什么现状呢？

存量市场已卷不动，还可能迎来市场萎缩。

我们先讲“存量市场卷不动”。

中国的啤酒市场是一个高度成熟的市场。所谓“高度成熟”，意思就是已难有新的消费增量空间。

事实上，国内啤酒市场2013年就已达到天花板。

2013年，中国啤酒总产量达到5061.5万吨，此后连降7年，近三年略有回升，2023年才达到2013年的约四分之三。

而这些年，青岛啤酒等龙头之所以依然可以实现业绩增长，实际上是靠卷存量、打败中小对手，赢得市占率。

过去十年，中国啤酒行业集中度不断提升，2013年，啤酒TOP5企业市场占有率66.8%，目前已达92%左右。五大龙头华润、青岛、燕京、百威和 重庆啤酒 格局已定，谁也灭不了对手，已没有“卷”的空间了。

再谈谈市场萎缩的预期。

2024年上半年，前三大龙头华润、青岛和百威全部出现营收和销量下滑。百威出现利润下滑，而华润和青岛之所以仍能维持利润增长，靠的中高端产品销售增 长和 成本下降。

2024年上半年有欧洲杯赛事，却没有拉动啤酒“畅饮”，放在过去难以想象。多家啤酒企业均在财报中提到南方强降雨等天气原因。不过亦有研究者表示，人口方面的变化才是啤酒行业趋势变化的深层原因。

年轻人是啤酒消费主力，这是常识。酒业自媒体“XN知酒”在 综合 国家统计局和勤策消费研究相关数据后指出：啤酒产量与20-49岁的中青年占总人口比例正相关。2000年到2011年，中国啤酒产量稳定高增，对应的是1986—1990年婴儿潮出生的群体逐渐进入可饮酒年龄。

而近年来，我国青年人口占比下降，数量也在减少。

据北京大学人口研究所，2000年至2020年，我国15-34岁青年人口数量从4.43亿人减少到3.64亿人，占总人口比重从35.6%下降到25.8%，2023年进一步减少到3.55亿人（24.6%）。该机构还预计2050年将减至2.31亿（17.6%）。

如果未来青年人口占比下降得不到扭转，啤酒市场几乎必然萎缩。

那么，青岛啤酒未来是否再无希望？

倒也未必。救命稻草是“中高端产品”。

很多人可能会质疑，消费降级大背景下，推出中高端啤酒，行得通吗？

一个反常识的事实是：行得通。

这些年，啤酒巨头们的财报中纷纷提到“高端化”。当前恰恰是中高端产品还在支撑啤酒龙头利润增长。2022年，青岛啤酒中高端以上产品占总销量36.3%，2024年上半年已达到40.95%。

东海证券研究显示，2020年到2023年，多数啤酒龙头吨价复合增长率比国内CPI（居民消费价格指数）复合增长率高3个百分点以上。

这里面有个很有意思的消费心态。在北京东三环经营夜场的张晓峰告诉界面新闻，疫情后一年半，店里消费降级，葡萄酒、洋酒烈酒销量不行了，但是国际啤酒品牌等高端啤酒销量提升。张晓峰认为， 消费者 依然想追求高端，但想花更少的钱，相当于吃个“高价馒头”。

青岛啤酒未来还有没有想象空间，要看能不能抢更多“高价馒头”生意。

最后，值得注意的是，青岛啤酒分红可是实实在在的，过去两年分红比例均超过60%。从估值看，当前青岛啤酒动态市盈率16倍左右，上一次这么便宜还要追溯到1994年公司上市之初。

资本市场 已大幅放低了对青岛啤酒的预期，所以会不会是机会呢？