金吾财讯 | 第一上海发研指，哔哩哔哩(09626)Q2收入61.3亿元，同比增长15.5%，略高于市场一致预期。毛利率29.9%，同比提升6.8pcts，主要得益于高毛利广告及游戏业务占比提升；经营利润率-9.5%，同比收窄14.6pcts。GAAP净亏损6.1亿元；non-GAAP净亏损2.7亿元，同比收窄71.8%，略高于市场一致预期的亏损3.3亿元。公司指引Q3实现Non-GAAP运营利润的盈利，市场预期Q3营收有望同比增长22.4%达71亿元，毛利率环比增加5.1pcts达35%。

该行指，公司Q2广告收入同比增长29.5%达20.4亿元，得益于暑期电商、游戏及教培等类目广告投放需求提升。上半年广告主数量同比增加50%，效果广告收入同比增长50%。今年广告atload有望达到6%，未来广告主数量的增加及全托管广告投放模式的上线有望驱动广告eCPM提升。

该行续指，公司Q2游戏收入10.1亿元，同比增长13.1%。本季度游戏递延收入环比增加7.4亿元，《三谋》保持iOS畅销榜前20。该行预计2024全年流水在25亿元，按照代理游戏分成比例，公司可获得7成游戏收入。参考SLG游戏的长线流水情况，预计《三谋》2025全年流水在50亿元，贡献公司收入35亿元。

该行表示，预计公司2024-2026年收入为267/295/313亿元，三年CAGR为17.8%。归母净利润-13/3/16亿元，净利润率为-4.9%/1%/5%。考虑到公司毛利率的提升，采用分布估值法得到2024年的目标价为21.00美元/163.77港元，对比当前股价仍有36.61%/35.01%的增长空间，给予买入评级。