金吾财讯 | 招银国际发研报指，蔚来(NIO)2Q24毛利率超预期，销管费用低于预期：蔚来2Q24收入比该行之前的预测高2%，毛利率比该行的估计高2.2个百分点。2Q24毛利润环比增长12亿元，但几乎被研发和销管费用的增加所抵消。2Q24净亏损环比收窄1亿元至51亿元，略弱于该行此前预期（净亏损49亿元）。

该行指，尽管管理层声称已取消或延期了很多研发项目，但其费用控制仍未显现出明显效果。如果这种模式继续下去，该行估计即使蔚来可以实现40万台的年度销量，也仍然无法盈利。

该行上调今年的销量预测11%至22.2万台（对应下半年13.5万台），并上调今年的毛利率预测2.2个百分点至9.7%（对应下半年整车毛利率为13.6%）。然而，即使该行假设下半年研发和销管费用环比增长不超过10%，下半年的净亏损仍可能达到83亿元。明年也将面临同样的困境，该行预计蔚来明年销量有望增长54%至34.2万台，考虑到中低端品牌将拉低平均售价，该行预计明年收入将同比增长34%。即使该行假设明年毛利率将继续改善1.4个百分点至11.1%，并保守假设研发和销管费用率收窄8个百分点至32.2%（明年更多新车或将大幅增加支出），明年的净亏损或仍将达到167亿元。

鉴于目前的现金消耗率，该行预计蔚来将在2025年再次融资。维持持有评级，目标价由5.6美元降至5.10美元，基于0.9xFY25EP/S。