金吾财讯 | 中泰国际发研报指，阿里巴巴(09988)在过去几年间面临竞争困境，核心问题是ToB定位下平台创造的消费者价值不足，“消费降级”所带来的需求结构变迁只是表象。随着公司意识到问题所在并开启改革，平台竞争力有望改善。当下或许还难言已彻底逆转竞争形势，但深度的低估与显着改善的资本配置给投资留下了充足的安全边际。

该行表示，中国电商生态高度开发，降低了进入门槛：一方面，中国自身便是世界工厂，货源可得性强；另一方面，国内有一套完整、开放的电商基础设施：快递物流、支付工具。但公司一度手握绝大部分市场份额，网络效应、充沛的财务资源等理应让其具备明显的竞争优势，过去几年份额的持续流失则表明自身平台设计存在一定缺陷。

该行续指，集团高层坦诚承认了过去的错误，并开启了改革。短期平台内平台流量规则不会做直接改变，但手动的转移支付：从商户侧收取更高Takerate并增加消费者补贴，与拼多多的底层逻辑相似—挤压商户利润空间，提升消费者剩余。因此该行认为即使还难言公司已彻底逆转竞争形势，但竞争力相较过去将显着提升，有望逐步稳住份额下滑趋势。

该行预计公司FY2025-FY2027年收入分别为10131.0/10967.4/11780.6亿元，同比增长7.6%/8.3%/7.4%；归母净利润1090.3/1276.9/1477.0亿元，同比增长36.7%/17.1%/15.7%；EPS为5.36/6.27/7.25元，对应PE17.6、12.8、11.0倍。考虑较低估值水平与公司边际向上，首次覆盖，给予“买入”评级。