近日，汉森制药（002412）发布2024年上半年业绩报告，实现营业总收入为 4.8亿元，同比增长1.86%；实现净利润为1亿元，同比增长10.84%。

撇开上半年营收和净利润，仔细分析该公司收入结构，可以发现汉森制药未来面临最大的挑战是如何保持增长。

增长面临挑战

汉森制药是一家集研发、生产、销售为一体的医药制造企业，生产中药制剂为主，化学药为辅。主要产品涉及消化系统用药、心脑血管用药、补肾缩尿用药、伤科用药、诊断用药等。

半年报中，汉森制药单独列示的产品主要有四磨汤口服液、天麻醒脑胶囊、缩泉胶囊等10个产品。从收入规模看，目前汉森制药营收主要依赖“四磨汤口服液”和“天麻醒脑胶囊”。前者上半年收入为2.59亿元，占营收比例为53.86%。后者上半年收入为1.06亿元，占营收比例21.97%。

从收入增速看，“四磨汤口服液”收入增长持续两年多在低位徘徊。2022年同比增长8.10%，去年增速1.23%，上半年增速5.04%。由于该产品收入规模占公司营收比重超过50%，其低速增长导致公司营收的增长速度也不高。

或许部分投资者会认为，“天麻醒脑胶囊”正在成为公司第二增长曲线。事实上确实如此，该产品从2020年起至今，一直都保持高速增长，最低增速为11.89%，多数年份增速都保持在30%左右。

问题恰恰就在这。“天麻醒脑胶囊”在过去4年半均实现高速增长，未来还能高速增长吗？另外，该产品收入目前占总营收比重还不够大，即使还能快速增长，而第一大产品增速很低，汉森制药收入增长不可能太高。如果“天麻醒脑胶囊”收入一旦增长“熄火”，汉森制药的营收甚至会面临下滑风险。

独家产品“含金量”？

汉森制药在半年报中称，公司拥有四磨汤口服液、天麻醒脑胶囊、百贝益肺胶囊、八味肉桂胶囊四个独家生产品种，缩泉胶囊、通舒口爽胶囊、参七心疏胶囊、利胆止痛胶囊、胃肠灵胶囊五个独家剂型产品，其中四磨汤口服液获评湖南省生物医药产业重点产品、湖南名品。

独家产品，听起来就让人兴奋。但独家的“含金量”有多高？挖贝研究院从毛利率、销售费用和应收账款三个维度进行大致分析。

毛利率方面，四磨汤口服液、天麻醒脑胶囊上半年分别达到74.92%、80.27%。销售费用方面，上半年为2亿元，占营收比例为41.8%。应收账款为3.2亿元，占上半年营收的66.8%。

如果是独家产品，毛利率应该高，销售费用和应收账款应该少。

汉森制药毛利率水平在制药企业中，不算突出。但该公司销售费用、应收账款高却是比较突出的。因此，独家产品“含金量”到底高不高，读者自己判断。

另外，上半年，四磨汤口服液在京津冀“3+N”联盟药品集中采购项目和福建第四批集中带量采购项目中获得中选资格，银杏叶胶囊在京津冀“3+N”联盟药品集中采购项目和上海中成药带量采购项目中获得中选资格，各省陆续执行；四磨汤口服液、缩泉胶囊、天麻醒脑胶囊进入多个县域医共体目录；天麻醒脑胶囊进入多省慢病目录。

进入集采，可能是汉森制药上半年经营的“亮点”之一。但由于集采价格比较低，集采带来的销售增量是否可以抵消价格下降带来减量，需要运行一段时间运行后才能见分晓。