金吾财讯 | 交银国际发研报指，多晶硅及硅片价格大跌导致协鑫科技(03800)上半年归母净亏损14.8亿元，略超业绩预告的14.5亿元，其中2季度15.1亿元，低于该行预期。
该行指，公司5月启动对颗粒硅产线的系统优化工程，9月将开始增产，年底前将满产，届时吨现金成本将降至3万元以下，远低于棒状硅龙头的约4万元。另外，在巨大的亏损和库存压力下，多晶硅行业近期大幅减产，目前已基本供需平衡，价格7月以来也已保持稳定并在8月反弹超1%。
由于产品价格下跌超预期以及业绩低于预期，该行下调盈利预测。该行基于7亿元的每万吨产能市值（相比A股大全能源（688303CH）折让约45%），给予多晶硅业务271亿元估值，参考一级市场和同业上市公司，给予钙钛矿、硅烷气等新业务50亿元估值，合计321亿元，将目标价下调至1.31港元（原1.62港元），对应12.2倍2026年市盈率。该行看好公司凭借成本优势持续提升市占率，但在多晶硅价格明显回升前，估值提升有待于成本大幅下降得到兑现，维持中性。
