金吾财讯 | 国信证券发研指，安踏体育(02020)上半年收入同比增长13.8%至337.4亿元；归母净利润同比增长62.6%至77.2亿元，其中因联营公司AmerSports（亚玛芬体育）上市权益摊薄获得15.8亿元一次性收益，此外分占联营公司利润本期亏损收窄至0.2亿元，若将此影响剔除，公司归母净利润同比增长17.0%至61.6亿元。

该行指出，附属盈利水平稳定，毛利率、费用率小幅提升、经营利润率持平。存货周转天数同比下降10天至114天，库存健康度高；经营现金流入85.0亿元，大于净利润规模；中期拟派息118分港币/股，剔除亚玛芬上市相关所得分红率为50.1%；公司公告在未来18个月内，实施不超过100亿港币的股份回购计划，体现公司重视股东回报及对集团未来发展充满信心。

该行表示，上半年在市场环境充满挑战的情况下，公司收入稳健成长，盈利能力稳定且处于较高水平，库存健康度高、现金流充裕、经营质量高。同时公司关注股东回报，提升分红率、发布回购计划。维持安踏品牌年初的双位数增长指引；FILA全年从双位数目标下调至高单位数增长目标；其他品牌继续维持指引，迪桑特流水增速不低于20%，可隆不低于30%。全年预计安踏经营利润率保持20%以上，FILA经营利润率保持25%以上。

该行小幅上调2024年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为136.5/134.9/148.2亿元(2024前值为134.6亿元）；若剔除因Amer Sports上市带来的一次性收益贡献，经调后归母净利润分别约为120.7/134.9/148.2亿元，同比增长17.9%/11.8%/9.9%。基于行业估值中枢下移，小幅下调目标价至98-107港元（前值为104-113港元），目标价对应2024年经调后EPS为21-23x，维持“优于大市”评级。