东吴证券股份有限公司袁理,陈孜文近期对瀚蓝环境进行研究并发布了研究报告《2024年中报点评：业绩同增29%，经营性现金流净额大幅改善》，本报告对瀚蓝环境给出买入评级，当前股价为20.81元。

瀚蓝环境(600323)
投资要点
事件：2024H1公司实现营收58.24亿元，同减1.74%；归母净利润8.87亿元，同增28.59%；加权平均ROE同比提高0.91pct至7.07%。
得益于补确认电费收入&燃气进销差改善，2024H1归母净利润同增29%。2024H1公司营收下降主要系固废工程收入规模下降，利润高增主要系济宁项目补确认电费收入、天然气进销差改善盈利修复以及持续降本增效。2024H1公司销售毛利率为31.18%，同增5.26pct，归母净利率15.23%，同增3.59pct。2024H1分业务来看，1）固废：营收30.51亿元，同减1.65%；净利润5.81亿元，同增12.88%。其中，①工程与装备：收入2.58亿元，同减59.01%，净利润0.04亿元，同减91.55%；②固废运营：收入29.83亿元，同增14.91%，净利润5.77亿元，同增25.16%。2）能源：营收18.52亿元，同减4.28%，净利润1.17亿元，同增约0.57亿元，天然气销售量4.82亿m3，同减1.85%，餐厨垃圾制氢项目2023年下半年竣工运行，2024H1氢气销售量38.71万公斤，同增293%。公司持续争取顺价&推进气源多元化&拓展燃气工程及非燃业务等多管齐下，预计2024年将保持正常盈利水平。3）供水：营收4.48亿元，同增1.64%，供水量2.16亿吨，同增2.27%。4）排水：营收3.34亿元，同增9.40%，主要系确认丹灶金沙厂扩建项目2022年7月至今的运营收入，新增雨水管网委托运营业务，处理量1.22亿吨，同增6.76%。
垃圾焚烧项目产能利用率及运营效率持续提升，协同业务齐头并进。1）生活垃圾焚烧：2024H1收入18.07亿元，同增15.51%，净利润5.54亿元，同增39.31%，毛利率53.20%，同增3.75pct，主要是济宁项目追溯确认2020年11月至2024年6月电费收入影响净利润约1.2亿元，贵阳、桂平及平和等项目产能利用率提升等。2024H1生活垃圾焚烧发电产能利用率超过120%，同比上升约4pct，吨发和吨上网电量分别为376度/吨（同增2%）和326度/吨（同增3%），实现对外供热66.63万吨（同增36%），目前已实现13个垃圾焚烧发电项目对外供热业务协议的签订。截至2024H1公司垃圾焚烧发电在手规模35,750吨/日（不含参股），其中已投产29,800吨/日，在建1,450吨/日（预计24年下半年投产），筹建750吨/日（预计2026年建成投产），未建3,750吨/日。2）环卫：2024H1实现营收8.29亿元，同增8%。3）餐厨厨余：2024H1实现营收1.57亿元，同增23%。4）工业危废：2024H1营收1.31亿元，同增22%。5）农业垃圾处理：2024H1营收0.58亿元，同增137%。
理顺拨付机制&完善前端收费制度，2024H1真实经营性现金流净额同增138%。2024H1公司经营活动现金流净额9.41亿元，同增250%，剔除14号文影响为9.61亿，较2023H1增加5.57亿，同增138%，主要系公司与各地政府推进完善和落实费用拨付机制，加快回款速度，并推动垃圾处理费等收费机制逐步完善。2024H1公司剔除14号文影响资本开支为11.18亿，较2023H1减少0.93亿，同减8%，公司预计2024年新增项目的资本性支出约13.8亿元。
盈利预测与投资评级：固废运营稳健增长&燃气盈利修复，公司拟收购粤丰环保，凭借优秀整合能力加码优质固废项目，预计增厚盈利与现金流。考虑济宁项目追溯电费收入及其后常态化确认的影响，我们将2024-2026年归母净利润预测从15.71/17.14/18.62亿元调增至16.79/17.39/18.81亿元，对应PE为10/10/9倍，维持“买入”评级。
风险提示：重组进展不及预期，资本开支超预期上行，应收风险等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，广发证券郭鹏研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达83.68%，其预测2024年度归属净利润为盈利16.85亿，根据现价换算的预测PE为10.05。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有11家机构给出评级，买入评级11家；过去90天内机构目标均价为27.62。

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