昨日，$拼多多 (PDD.US)$发布最新财报，二季度营收同比增长86%，达970.595亿元，距离突破千亿大关近一步之遥，略低于市场预期；但同时实现连续第六个季度经调运营利润超预期，达349.87亿元（约48.144亿美元），同比增长139%。
细分来看，广告业务二季度在线营销服务及其他收入491.2亿元，同比增长29%，市场预期增长33.1%；佣金交易服务收入479亿元，同比增长234%，市场预期248.6%。
然而，在披露如此靓丽的财报后，拼多多在盘中却一度跌超30%，最终收跌约28%，显然投资者对于本次财报有诸多不满的地方。
市场分析认为，此次大跌的“元凶”主要在于管理层在业绩会上的发言。
拼多多集团董事长，联席CEO陈磊表示，由于电商行业的竞争日益加剧，公司将牺牲部分利润以换取长期的健康增长，未来一年将减免优质商家100亿元手续费。
“外部环境快速变化，意味着更大的不确定性，我们运营也受到影响，其中包括一些非商业因素的影响。我们面临竞争越发激烈，竞争将继续存在，并且在未来会进一步变得更加激烈，高收入增长在未来应该是不可持续的，盈利能力的下降是不可避免的。”
“在这个过程中，我们必然要付出短期的代价，管理层已经达成了共识，愿意为长期的健康付出代价，未来几个季度的利润也许会有波动反弹，但长期利润降低的趋势是不可避免的。”
“当前公司仍处于投入阶段，公司业务在多线面临激烈竞争，外部环境面临不确定性，我们认为在当前进行资本回购或分红不合适，在管理层可预见的未来几年应该都没有这方面的必要。”
值得注意的是，有着 “中国巴菲特”之称的段永平趁机火速抄底，表示已经开始用“卖出看跌期权”做多拼多多。据市场消息，段永平与拼多多创始人黄铮关系斐然，段永平曾带黄峥一同与“股神”巴菲特共进午餐。
有趣的是，在本次大跌的背后，查询隔夜期权交易大单发现，有3笔大单均采取卖put策略押注拼多多股价反弹，都为卖出本周五到期、100美元行权价的put单。
机构观点怎么看？
高盛称拼多多当前估值仅为个位数，给予12个月目标价为184美元
高盛研报认为，拼多多目前市盈率低于个位数，已经反映投资者对国内竞争加剧和Temu地缘政治的担忧。与此同时，拼多多GMV更快增长和交易服务收入的超预期，意味着Temu增长势头持续。
截至 2024 年6月30日，拼多多现金、现金等价物和短期投资为人民币2849亿元（392 亿美元），而截至 2023 年12月31日为人民币2172亿元。
重申对拼多多持买入评级，基于其广告技术能力（ROI基础营销工具）以及中国具有成本竞争力的供应商/商家/供应链，加上有利的风险回报，12个月基础目标价为184美元，较目前有84%上行空间，当前市值并未包括对Temu的估值。
此外，高盛指出拼多多业绩亮点还包括，Temu强劲的GMV达到110亿美元，交易佣金收入同比增长了234%。由于在成熟市场（如美国）减少补贴水平以及对采购价格的严格控制，利润率逐季提高。调整后的EBIT（息税前利润）也超出预期，这可能归因于国内盈利能力和Temu单位盈利能力的提高。
摩根大通降拼多多目标价至180美元，可趁低吸纳搏反弹
摩通发表报告指出，拼多多Q2收入略低于预期，管理层预告未来盈利能力将有所下降。该行认为，尽管拼多多的财务状况确实会因再投资的消息而恶化，但在中国市场份额持续增长，以及Temu在快速增长的基础上扭亏为盈的支持下，相信未来几个季度的投资规模，并不会导致拼多多的盈利脱离双位数增长。
该行建议可趁低吸纳拼多多，并等待美国总统大选结果以消除对Temu的不确定因素，预期拼多多11月底披露的第三季业绩将缓解对中国国内增长的忧虑。该行维持对拼多多的“增持”评级，目标价由220美元下调至180美元，认为公司的盈利能力或见顶，但增长仍吸引。
美银表示拼多多二季度业绩好坏参半，料本地业务今年盈利1420亿元
美银研报表示，拼多多二季度业绩好坏参半，纵使盈利显示较同业更为稳固的动力，但管理层对下半年与往后增长及盈利展望论调非常保守。公司见到需求疲软、竞争及非业务外在因素对收入及盈利增长的挑战，以及增加对商户生态圈、供应链及合规投资的强烈需要，以保持平台长期可持续健康。
美银料拼多多今年本地业务盈利达1420亿元人民币，TEMU亏损150亿元人民币。下调对拼多多今年至2026年收入预测，为7%至14%，及非公认会计准则净利润预测，为3%至20%，将拼多多目标价由206美元降至170美元，维持“买入”评级，以反映持续的本土市场市占率上升、强劲的海外扩张等因素。
中信建投：料拼多多三四季度广告收入仍将上行，当前股价调整或许是布局良机
中信建投研报称，关于二季度业绩，收入端低于预期更多是佣金端拖累，背后主要是全托、半托收入确认口径的差异导致 Temu名义货币化率下行，广告货币化率环比一季度降低或低于部分投资者预期，但三四季度大概率仍是上行趋势。
关于管理层言论令拼多多主要矛盾从Temu切换回主站，随着拼多多和阿里巴巴GMV之间的差距越来越小，拼多多主站降速或在所难免，趋势不以某些实体的意志为转移，但主站降速对多多而言更多是滞后的影响，当前层面多多的增速依然显著高于淘系和京东，距离彻底收敛还有1-2年时间窗口。
考虑到财报后公司股价和估值反应剧烈当前估值已接近甚至低于阿里巴巴估值水平，调整或许是布局良机。预计公司2024-2025年营业收入分别为4273.50亿元、5470.53亿元，Non-GAAP净利润分别为1259.43亿元、1575.98亿元。维持"买入”评级，目标价190.63美元/ADS，对应2024年15XPE。
大摩下调拼多多目标价至150美元，花旗下调目标价至120美元
大摩报告指，管理层对长期获利能力下降的评论过于保守，预测第三季和全年收入将按年分别增长43%和57%，而non-GAAP纯利将分别达到280亿元和1240亿元人民币；将目标价从220美元下调至150美元，意味着2025年市盈率为13倍；相信拼多多是唯一能跑赢行业增长的中国电商企业。
花旗研报指，将拼多多目标价由194美元下调至120美元，评级由“买入”下调至“中性”，将拼多多2024财年的收入及非通用会计准则净利润，分别下调6.5%及2.4%；2025财年分别下调11.6%及17%；2026财年分别下调13.5%及19.8%。另外，该行亦预期2024财年总收入将按年升58%，达3909亿元人民币；非通用会计准则净利润将达1364亿元人民币，利润率为35%。
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