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持有特斯拉股票的轻松赚钱时期已经过去。

作者|Paul Franke编译|华尔街大事件

不要说美国经济衰退不会发生，也不要说特斯拉( NASDAQ:TSLA)在美国经济衰退中不会大幅下滑。该公司历史上从未经历过大规模的需求暴跌，因为 2008-09 年的汽车销售衰退发生在 2010 年股票首次公开募股之前。

美国经济放缓将对特斯拉的股价产生负面影响。长话短说，自那以来，特斯拉股价下跌了约 15%，销售额和每股收益也未达标。

更多下行风险正在潜伏。2025-26 年期间，大量电动汽车竞争对手将进入市场，在 12-18 个月内给运营业务带来各种压力（想想客户减少、电动汽车销售价格下降、整体增长放缓以及利润率下降）。

由于美国经济衰退导致整个行业汽车需求下降，再加上电动汽车领域消费者价格和汽车选择方面竞争激烈，双重打击意味着特斯拉在未来 12 个月内可能会继续领跌大型科技公司。

有大量数据点凸显了特斯拉的估值过高。当然，自 2021 年以来，该股的估值在大多数财务指标上都有所改善（这是由于股价下跌和财务业绩改善的结果）。但是，与其他可以投资的大型汽车公司相比，该股的估值仍然非常高。由于 2023 年 85% 的收入来自新车销售，分析师坚定地将该股归入汽车集团。

就同类比较而言（汽车与汽车），使用特斯拉和同行/竞争对手的总股本和未偿还债务（减去现金）的企业价值计算可以让我们最清楚地了解企业估值。

就 EV（在这种情况下为企业价值）与核心现金生成 EBITDA 的比率而言，特斯拉仍然是该集团中估值过高的选择。今天的 49.6 倍比率与全球主要汽车制造商的中位数平均值 5.5 倍或平均平均值 11.4 倍相差甚远。

我知道特斯拉股东认为，由于多年前的快速增长，特斯拉“理应”获得高溢价估值。然而，到 2024 年，异常扩张的故事正在迅速消退。

当我们查看 EBITDA 和收益统计数据时，特斯拉为股东带来的收入现在低于 2022 年全年（红色框中）。看起来，业务利润在 2023 年夏季达到顶峰，截至 6 月的 12 个月追踪结果要么持平，要么倒退。

您可以很容易地看到，分析师大幅下调今年至 2026 年的盈利预测是有问题的。请记住，这是在电动汽车产品的竞争呈指数级增长或整个行业需求衰退成为现实之前。

自 2023 年 1 月以来，分析师对 2026 财年每股收益的预测下调幅度几乎减少了一半（减少了 50%）。当标准普尔 500 指数（SP500）的等效估值低于 20 倍，而你持有两年可以获得每年 4% 或 5% 的“无风险”现金投资回报（相当于 20 倍或 25 倍的股票市盈率）时，特斯拉两年后的价值真的能达到未来收益的近 50 倍吗？

收入预期稍好一些，但自 2023 年 1 月以来大幅下降。如果到 2025 年初，美国经济衰退导致销售预期再下降 10% 至 20%，该怎么办？从本质上讲，特斯拉将变成一只零增长的股票，就像你的资本的数千种其他选择一样。

如果首席执行官埃隆·马斯克 (Elon Musk ) 的所有股票期权都被行使，每股财务指标也可能很快被削减，现有股东的股份将被稀释 10%。

今年 1 月，马斯克在特拉华州法院败诉，他解释称，与其他企业经理相比，他的薪酬待遇超出了界限。此前，股东提起诉讼，要求停止股权稀释。据路透社汤姆·哈尔斯 (Tom Hals) 的一篇文章称，

周二，特拉华州一名法官驳回了埃隆·马斯克创纪录的 560 亿美元特斯拉薪酬方案，称这家电动汽车制造商董事会授予的薪酬是“一笔难以想象的金额”，对股东不公平......

该薪酬方案授予了约 3.04 亿股股票期权奖励，马斯克可以以每股约 23.33 美元的价格购买这些股票期权......随着特斯拉实现不断升级的财务和运营目标，马斯克获得了全部 12 笔股票期权奖励。

6 月份的年度股东大会上，特斯拉股东批准了马斯克 560 亿美元的薪酬方案，并投票赞成将公司注册地从特拉华州迁至德克萨斯州。因此，未来管理层薪酬方案是否会稀释特斯拉股东权益尚不确定。法官和陪审团将拥有最终决定权。

在销售和盈利陷入困境的同时发行新股对于股东来说是一个非常不利的发展，而不是所谓的积极催化剂（确保马斯克不会出售他的股份并离开公司）。

任何对预期结果的失望都可能严重影响股价/估值，这是 37 年来股票交易的常态。衰退的汽车需求和激烈的电动汽车竞争这两个可怕的因素可能意味着持有特斯拉股票的轻松赚钱时期已经过去。