金吾财讯 | 交银国际发研报指，腾讯音乐(01698)2季度收入基本符合预期，同比降2%，仍受社交娱乐业务影响。经调整归母净利润18.7亿元，高于市场预期，经调整净利率26%，同环比提升，受益于毛利率优化及管理费用优化。该行指，管理层指引将强化SVIP运营促进ARPPU提升，会员净增将回归稳态增长。该行预计3季度音乐订阅收入+21%，会员净增170万（全年1400万），月ARPPU或同比+5%；非会员同比收入+24%，仍受创新广告、线下演出驱动；社交收入继续承压，预期3季度收入同比-28%。

基于音乐会员及社交收入下调，该行下调2024/25年收入预测2%/4%，但考虑好于预期的成本费用优化趋势，基本维持2024/25年经调整净利润预期。下调SOTP目标价至14美元/56港元（原为17美元/65港元），基于音乐/社交20倍/5倍2025年市盈率。维持买入。

该行提到，业绩发布后，公司美股股价最高下跌16%，主要反映会员净增指引下调部分影响市场对会员收入增长信心。该行认为中国音乐行业竞争格局稳定，尽管会员增长放缓，但基于领先的市场地位及资源优势，腾讯音乐会员及ARPPU长期增长空间应不变，预计收入增长及毛利率优化将继续驱动盈利能力释放。