文｜财华社

孙正义所掌舵的软银，因在阿里巴巴初创时期的精准投资，而在国内投资者群体中广为人知。

目前，软银已逐步退出阿里巴巴（BABA.US），市场投资者的关注焦点亦随之发生转移，从阿里巴巴转向因人工智能（AI）概念而股价飙升的ARM公司。

减持阿里巴巴

软银从2000年起投资阿里巴巴（09988.HK）。

当时，马云才刚刚创立阿里巴巴，2014年阿里巴巴在纽交所上市，软银于阿里巴巴的投资也得以大幅升值，阿里巴巴成为软银的主要价值构成。

到2020年，软银迫于股东要求其大幅回购的压力开始减持阿里巴巴。

如下图所示，软银于2019年3月31日的价值构成中，于阿里巴巴的持股市值约为15.5万亿日元，占软银持股资产总值的53.45%，占其资产净值的67.39%。

不过到2024年6月30日，软银于阿里巴巴的持股市值（扣减资产抵押融资）只有0.01万亿日元。

减持阿里巴巴，愿景基金一号缩水之后，软银现在的主要价值来自芯片设计公司Arm（ARM.US）和2019年推出的愿景基金二号。

押注Arm

在减持阿里巴巴之后，孙正义也一门心思扑到AI资产，希望从中培育出另一个阿里，ARM成为下一个目标。

不过需要注意的是，软银当时急于将Arm上市，并不是预见到此后OpenAI开创的AI投资热潮所带来的估值机遇，而只是因为当时软银的杠杆率太高了，股东要求软银降杠杆同时大幅回购股份，孙正义迫于财政压力，不得不尽快实现Arm的IPO，好套现。

所以，Arm于2023年9月在纳斯达克上市，并没有筹措新的资金，而只是为了让软银能够向其他投资者出售其所持有的部分权益（大约25%）。

到2023年11月，OpenAI的ChatGPT一炮而红，各大型科技企业开始加快对AIGC基础架构的布局，带火了AI芯片股英伟达（NVDA.US），也让Arm的估值水涨船高。

Arm是一家芯片设计、技术授权公司，为客户提供技术解决方案和授权，当客户使用其方案和授权时，就按照合约金额的特定百分比收取费用，许多世界领先的半导体公司和原设备制造商（OEM）都依赖于其产品的开发。

到目前为止，全球绝大多数的软件，包括智能电话、平板电脑和个人电脑、数据中心和网络设备以及车辆的操作系统和应用程序，以及智能手表、恒温器、无人机和工业机器人等装备的嵌入式操作系统，都由Arm的CPU运行。

Arm CPU已经在数十亿设备上运行AI和机器学习工作量，包括智能手机、相机、数字电视、汽车和云数据中心。Arm也在最新的ISA、CPU和GPU中添加了新的功能和指令来加速未来的AI和ML算法。

为众多大客户部署Arm技术来运行人工智能工作量，这也是正在大力发展AI芯片的英伟达不惜斥资400亿美元收购它的原因——虽然交易最终因为监管而失效，也因此孙正义不得不披挂上阵主导Arm上市。

Arm刚上市的时候，股价涨幅并不大，而到2024年AIGC基础架构投资热潮汹涌而来时，Arm的股价开始大涨，今年以来，Arm的股价累计涨幅达到42.51%。

随着Arm股价飙升，软银的资产净值大幅提高。

在Arm上市之前的2023年3月31日，Arm的估值约为2.9万亿日元，而到2024年3月31日，软件于Arm的持股价值已飙升至14.4万亿日元，约合988亿美元。到了2024年6月30日，更进一步上升至21万亿日元，约合1,440亿美元。

值得留意的是，2024年6月末到7月初，正是AIGC概念估值最高的时候，Arm的股价于7月9日升至上市以来的高位188.75美元，所以软银的2024年6月末估值如此之高，单是一个Arm就贡献了其资产净值的59.58%，与当年的阿里巴巴相若。

不过，Arm的股价未能维持在高位。

下半年开始，华尔街开始对前期AI的巨额资本投入能否产生相应的收益产生疑虑，AI概念开始降温。

英伟达的股价从6月20日的高位140.76美元回落至现在的98.91美元，跌幅达29.73%；Arm的股价也从7月初的高位几乎腰斩至现在的107.09美元，跌幅达到43.26%！

软银的持仓价值也自然随之而下降，若按其88%的持股计算，2024年8月8日软银的持仓价值或跌回到2024年3月时的水平。

有喜有忧：愿景基金表现未如人意

2019年推出的愿景基金二号已超越愿景基金一号，成为软银继Arm之后的第二大价值构成。

愿景基金一号和二号均投资于新兴企业，二号基金的亏损仍十分严重。

截至2024年6月30日，愿景基金一号（2017年推出）自推出以来的累计总收益为196亿美元，包括216亿美元已退出投资收益，未退出投资仍有45亿美元亏损；而愿景基金二号自推出以来的累计总亏损却达到219亿美元，包括已退出投资33亿美元亏损和未退出投资185亿美元亏损，意味着一号的收益都无法覆盖二号的亏损。

财华社留意到，于2024年6月30日，愿景基金一号投资组合中，累计收益最高的是来自韩国电商平台Coupang（CPNG.US），或有56亿美元，而亏损最大的是滴滴，达到81亿美元。

愿景基金二号投资组合中，亏损最大的是挪威仓储机器人公司AutoStore，达到了12亿美元，完全抵消了美国仓储配送自动化解决方案供应商Symbotic（SYM.US）的收益5亿美元，而其他的投资，包括京东物流（02618.HK）、Keep（03650.HK）、数字房屋所有权公司Better Holdco（BETR.US）、叮咚买菜（DDL.US）、创新奇智（02121.HK）、北森控股（09669.HK）、生物科技公司Seer (SEER.US)等均录得亏损。

尾语

当前支撑软银整体价值的主要是Arm和愿景基金一号和二号，但是在对初创公司依然不大友好的市场环境下，愿景基金的亏损仍难以扭转。

另一方面，Arm凭借AI概念，曾经历了一波涨势，但是下半年以来，华尔街对AI投资的疑虑正在挤出AI概念股的水分，Arm能否挺过这一考验仍有待验证。

从短期来看，面对今年6月末Arm涨势带来的高基数，软银接下来或将承受价值压力，单靠一个Arm看来并不足够。