金吾财讯 | 交银国际发研报指，新东方(09901)2024财年4季度收入基本符合预期，调整后运营利润3600万美元，同比降54%，不及该行预期的6900万美元。传统业务贡献收入约55%，新业务维持高速增长，收入同比增50%。教学点加速扩张，截至5月31日达1,025个，2025财年预计扩张20-25%。

该行预计2025财年1季度收入同比增33%至14.6亿美元，不考虑东方甄选收入，该行预计收入约为12.6亿美元，同比增34%（管理层指引31-34%），与辉同行分拆仍将影响1季度整体运营利润率，或同比下降3个百分点。但剔除东方甄选，预计运营利润率同比提升2个百分点至19%，主要受教育业务旺季规模效应拉动。

该行认为教培需求及公司业务表现仍然稳健，考虑文旅业务投入、与辉同行出售以及后续东方甄选改革影响，下调2025财年集团运营利润率至11.3%。保守原则不考虑东方甄选及现金价值，对应截至2025年2月底12个月利润，给予25倍市盈率，下调目标价至80港元（原89港元）/103美元，对应2025/26财年28/21倍市盈率及2025财年收入30%增速指引。维持买入。