金吾财讯 | 方正证券发研指，7月30日，同程旅行(00780)公告与腾讯续签战略合作及营销推广框架协议：2024/1-2027/1期间，公司就流量服务&广告及营销向腾讯支付服务费上限总计为65.54亿元、较2021/1-2024/7同期增长67%。其中，流量服务/广告及营销服务费上限分别为25.35/40.19亿元，较2021/1-2024/7同期增长50%/80%；2024/1-2027/7期间，腾讯就广告及营销推广服务向公司应付服务费合计为3.06亿元，较2021/1-2024/7同期增长20%；2021/1-2024/7，公司实际流量服务&广告营销服务费使用率为78.3%，其中流量/营销分别为89.7%/69.7%。

该行指，此前市场对于合作协议续约存在一定担忧，此外出行链景气度、新业务营销费用投放等亦对利润率有扰动。现续约落地，虽上限涨幅较高但主要与业务量及战略相关、单价涨幅有限。低线渗透率提升驱动增速高于OTA大盘逻辑仍然坚挺，在低线市场竞争加剧背景下，新业务投入短期或对利润有扰动，但利好长期发展。建议关注行业景气度趋势，关注公司存量客户客单价提升及新业务营销投入节奏。

该行表示，公司具备低成本获客和轻资产运营优势，疫情期间彰显业绩韧性、疫情后仍深度受益下沉红利，展望24年旅游需求保持乐观，考虑公司收购北京同程旅行集团，预计24-26年收入为179/214/253亿元，同比增长51%/20%/18%，归母净利润21/27/34亿元，同比增长35%/29%/24%,经调整净利27/34/41亿元，同比增长24%/25%/20%，维持“推荐”评级。