金吾财讯 | 国联证券发研指，2013-2023年间，华住集团(01179)酒店数量CAGR为20.8%，收入CAGR为18.0%。横向对比同业，公司领先地位持续夯实。2019年前，公司的收入体量尚有可比肩的同业，归母净利润高出锦江、首旅在内的行业平均值52%。2023年，公司持续夯实自身壁垒，以客房数计，公司市占率为14%，仅次于锦江国际18%的水平，从境内业绩看，公司实现高出行业平均水平114%的归母净利润。

该行指，酒店行业具备周期性与成长性。周期演进节奏看，1）供给已基本恢复。2023年末，中国酒店数量恢复至疫情前96%。2）休闲需求延续，商务需求理性。2024年五一假期，国内出游人次按可比口径恢复至2019年同期的128.2%，休闲需求延续疫后强势。而商务需求在集中释放后恢复理性，2024Q2会议需求的景气指数转负。成长维度看，2023年末酒店连锁化率为41.0%，继续同比提升2.2pct；结构升级持续推进，ADR提升趋势未变。

该行表示，预计公司2024-2026年营收分别为242.4/261.2/281.1亿元，对应增速分别为10.8%/7.7%/7.6%，3年CAGR为8.7%；归母净利润分别为42.5/49.1/56.7亿元，3年CAGR为11.6%，对应PE分别为16x/14x/12x。鉴于公司龙头地位稳定，国内门店下沉与品牌向上仍有较大空间，全球化渐入佳境，首次覆盖，给予“增持”评级。