金吾财讯 | 东方证券发研指，近期，腾讯(00700)微信直播电商发生多个重大变化：包括组织构架进行大规模调整，新加入小店分享员功能，加入了新的电商投流工具“全域通”，强化品牌招商等。综合微信潜在直播电商GMV天花板该行认为在3.6万亿。

该行指，在私域中，上限预期共计1.3万亿，主要涵盖了1）小程序商户GMV的存量转化（潜在上限8000亿）；2）小店分享员带来的联盟模式增量GMV（潜在上限4800亿）。该行认为视频号电商近期组织构架的变化意味着小程序GMV存量转化加速；而小店分享员新玩法带来的社交裂变该行认为非常适合微信调性。

该行续指，在公域中，上限预期共计2.4万亿，其中主要包括来自于朋友圈广告推流带来的成交0.28万亿+视频号推流带来的2.07万亿。视频号1）视频号DAU：用户增长依赖于内容驱动，跟创作者基数息息相关。从来源分布来看，视频号内生创作者主要来自于公众号和朋友圈创作者的转化；外源创作者主要来自于抖快平台全平台发布内容。据该行测算，生产者MAU可达1.86亿，据此撬动6.80亿用户DAU。

该行表示，视频号电商2024年起进入快速增长通道，边际成本较低情况下将驱动利润弹性。预计24~26年IFRS归母净利润为1708/1969/2265亿元（原24~26归净利润为1657/1884/2180亿元，上调游戏和视频号收入），non-IFRS归母净利润为2162/2511/2852亿元。该行根据SOTP估值，给予目标价397.82港币（363.51人民币HKD/RMB=0.91），维持“买入”评级。