作者 | Ling Ya Luo

编译 | 华尔街大事件

高通(NASDAQ:QCOM)以其用于移动设备的骁龙处理器系列而闻名，同时还提供各种汽车和物联网(IoT)产品，以及最近的AI芯片。高通的半导体产品属于其QCT部门，该部门的收入来自向三星和戴尔等需要半导体的公司提供集成电路和系统软件。

QCT部门的研发投资使高通能够保持其技术优势并不断推出专利突破性技术。高通的QTL部门随后向其他公司授予许可并提供使用公司部分知识产权组合的权利。高通的专利组合主要包括移动设备中使用的技术，例如5G、RF、图形和Wi-Fi技术。

由于高通在快速增长的汽车和边缘人工智能领域的技术领先地位，以及在智能手机芯片组业务中的一贯定位，分析师坚信高通将继续在其产品领域实现营收和利润的增长。

高通在全球智能手机芯片组市场占有较大的市场份额，2023年将占全球出货量的20%左右。凭借对5G技术的早期投资，高通还以44%的份额在高端5G芯片组市场占据了主导地位。

由于全球智能手机饱和度较高，智能手机应用处理器(AP)市场整体的预期复合年增长率仅为个位数。然而，向较新的5G蜂窝设备的迁移以及高端智能手机上设备内置生成式AI的采用可能会刺激升级周期——联发科5G芯片需求增加就是明证。鉴于高通在为高端智能手机制造商供应5G调制解调器方面已确立地位，5G和Gen AI将成为高通收入的顺风；预计高通的智能手机芯片组收入将以个位数高位增长。

高通进军高端汽车行业的投资似乎也获得了回报。在智能手机半导体市场接近饱和的同时，蓬勃发展的汽车半导体却实现了高速增长，并将在2023年实现芯片销售份额的最大增幅。

汽车行业近期的趋势将增加汽车部门对高通整体收入的贡献，帮助高通实现向更稳定、更快增长的领域的多元化发展。

半导体现在占据了汽车成本的很大一部分。电子产品占新车总成本的近35%，到本世纪末，受安全、电气化和自动驾驶等趋势的推动，这一比例可能会增长到50%。正因为如此，全球汽车半导体市场在2023年的价值为590亿美元，预计复合年增长率稳定在7%。该行业潜力巨大——印度不断增长的ADAS市场和自动驾驶技术的日益普及都是可能帮助汽车半导体实现超额回报的主题，从而增加高通的收入。

高通的汽车业务一直表现优于其竞争对手，其汽车解决方案更受欢迎且增长更快。将高通的汽车产品组合与英伟达和Mobileye等竞争对手进行比较，由于其产品多样化，包括用于数字驾驶舱设备、信息娱乐和连接的芯片，高通可服务的目标市场和产品线明显更大（450亿美元，而Nvidia为140亿美元）。虽然竞争对手仅提供ADAS和自动驾驶等特定解决方案，但高通的多样化产品使其能够获得更大的收入份额，更重要的是，通过与汽车制造商合作对车载其他电子系统进行横向整合，高通能够建立更强大的行业合作伙伴关系。

说到行业伙伴关系，高通还建立了强大的行业关系，使其产品比竞争对手更具优势。例如，它与SalesForce合作，通过数据分析提供个性化的用户体验，并与汽车电子行业的其他供应商广泛合作开发新产品，如博世和Innoviz。随着时间的推移，这不仅为高通带来了技术优势，还提高了其处理供应链风险的能力，这对于应对高度脆弱的半导体行业的外部干扰至关重要。当然，高通已经为BMWYY>宝马和奔驰等豪华汽车品牌供应芯片，甚至与宝马建立了战略合作关系，共同开发了ADAS系统。

消费者情绪向ADAS功能转变进一步凸显了ADAS的普及程度。再加上涓滴效应（汽车技术从豪华车领域逐渐渗透到量产乘用车市场），将极大地影响ADAS在更广泛汽车市场的采用。虽然截至2023年，豪华车中的ADAS集成率将达到53%，但大众市场汽车中的渗透率仍然相对较低，目前为12%。大众汽车中ADAS功能的新兴市场潜力对高通来说是一个极具吸引力的增长机会。

虽然新进入者确实存在潜在威胁，但由于法规和行业需求，半导体技术必须经历漫长的认证周期。这对新竞争对手而言是一个固有的进入壁垒，而高通在汽车半导体市场待的时间越长，就越熟悉法规和不断变化的情况。

所有这些因素的综合作用使高通比其竞争对手具有显著优势。从目前的汽车芯片市场份额来看，高通占据了80%以上的市场份额。分析师对长期60%的份额感到满意，再加上汽车芯片市场的预计复合年增长率为40%，高通的汽车部门可能会实现类似的增长率。预计收入略高于高通预测的2026年40亿美元以上，到2026年将达到50亿美元以上，但高通在这个高门槛行业的既定地位证明了这种乐观情绪是合理的。

高通的热门话题是AI PC。高通最近与微软合作，为微软新款Surface笔记本电脑系列提供设备上的AI芯片(Snapdragon X)，这大大改善了他们的增长前景。

预计高通AI芯片的PC相关市场的收入要到2025年才会进入高通的损益表，因为预计此类“AI PC”的销量将在未来三年内开始大幅上升。

2021年，高通收购了CPU公司Nuvia，并获得了Nuvia的Arm许可。Arm起诉高通，要求获得使用其技术制造某些芯片的权利。虽然两家公司很可能会在审判前达成和解，但旷日持久的法律纠纷仍有可能阻碍这些AI笔记本电脑进入市场。分析师会密切关注任何可能的发展，这些发展要么会重申这些产品的合法性，要么会影响微软AI笔记本电脑的顺利销售。

与高通业务护城河较弱的观点相反，高通所从事的业务存在相当大的进入壁垒。需要长期的投入和大量的技术积累才能在竞争激烈的市场中确立地位，而汽车领域半导体公司的挣扎也表明，要在汽车电子领域取得成功，需要具备行业专业知识。

随着智能手机市场的复苏以及高通强大的AI相关产品和汽车集成渠道，分析师对他们的前景充满信心。相信高通将继续在这些不断增长的市场中获得份额，并且相对于大幅提高盈利的潜力而言，其估值合理。