作者 | Fountainhead

编译 | 华尔街大事件

Shopify(NYSE:SHOP)一直是规模最大、增长最快的电子商务综合运营平台之一，表现优异。它的估值一直较高。

订阅收入是其业务的关键，毛利率为81%；2024年第一季度，订阅收入增长速度为34%，远高于商户收入20%的增长速度。然而，订阅收入仍只占总收入的27%，但随着Shopify增加通常采用每月订阅Shopify Plus产品的企业客户，订阅收入将占更大份额。2024年第一季度表现更好-由于去年价格上涨，订阅、商户和总毛利率均比上年提高了3个百分点，从而带来了更高的收入和利润率。

Shopify在多个方面表现良好。从上表可以看出，其MRR在第一季度增长了32%，延续了30%以上的增长趋势。MRR是一个比收入更好的指标，表明收入的经常性和可持续性增长。GMV增长（即其总销量增长）在第一季度也高于23%，而去年的增长率为20%，这要归功于现有商家的同店销售额增长和国际增长加快。附加率（转化率）增长了1%，从3.06到3.04。Shopify在第一季度的衡量标准发生了变化，否则增长率也会达到5%，与去年相同。

Shopify Payments占GMV的渗透率从2023年第一季度的56%增长到60%。第一季度，Shopify Payments处理的GMV为362亿美元，比2023年第一季度高出32%。Shop Pay渗透率更高，占GPV的39%–Shop Pay是Shopify的加速支付计划，可预填付款和其他客户信息，可在整个Shopify网络中使用，从而减少摩擦并提高转化率。Shop Pay的持续增长对Shopify来说是个好兆头。国际GMV增长38％，这是GMV连续第三个季度增长超过35％。本季度拥有20个或以上门店的商家门店数量增长了52%。仅在商户解决方案方面就有20种产品覆盖30多个国家。

其集成平台是其最大的竞争优势-Shopify最初是为网络商家提供网站建设服务，后来发展成为一个电子商务平台，使网站能够进行商业激活和执行，从而轻松接收和履行订单并处理付款。现在，他们已经发展成为一个集成的一站式商店，为线上和线下、小型、中型和大型企业提供服务。他们的服务范围包括订单履行、付款处理、搜索引擎优化、库存管理、运输、物流、资本融资、网络参考、分期付款以及财务和ERP集成等一切。本质上成为一个难以取代的平台-对于那些不想或不需要与多个供应商打交道来提供不同产品、服务或工作流程的企业来说，这是一个命脉、交钥匙解决方案。它凭借多种销售渠道脱颖而出并赢得客户-包括网络和移动店面、实体零售店、社交媒体店面和市场。商家可以从一个集成的后台获得其订单、履行、付款、分析和财务的单一视图/仪表板。多年来，Shopify已在大型客户方面取得了重大进展，这些客户需要一个非常强大的平台和创新产品。两年内，他们的平台新增了400项功能和更新。很少有竞争对手能做到他们所做的。亚马逊规模庞大且掠夺性十足，Squarespace和Wix的规模、产品或集成度都不如他们。Square、PayPal和Stripe在支付处理方面展开竞争，但在其他工作流程方面却落后。

Shopify是最大的电子商务平台，在美国在线商店中占有28%的市场份额，在全球电子商务商店中占有10%的市场份额，是全球第四大最受欢迎的电子商务平台。Shopify Plus是其每月2,500美元以上的集成订阅服务，占有6%的市场份额。它被超过49,000家在线商店使用，其中包括Allbirds、Heinz和Staples等。

集成平台增加了忠诚度和粘性，同时也为大客户提供了更多服务和集成，带来了转换成本问题。超过90%的Shopify商家使用多个渠道。由于Shopify负责整个商业软件堆栈，因此对于大型企业来说，转换是一个更大的问题。

从商家与其客户之间的互动中获得的数据洞察和分析，以及从Shopify网络中产生的数据，这些客户是无法负担自己的IT支持的。Shopify的商家在其他市场销售时维护自己的品牌，并在其客户上建立庞大的数据存储库，从而确保客户数据收集渠道的广泛性。

其在大型客户（尤其是Brooklinen等B2B客户）中的强大影响力和增长势头是该公司被看好的原因。增加这一领域的市场份额对于Shopify的发展至关重要；客户的复杂性和更多的分支机构对Shopify来说很有利。

客户一直在迁移到Shopify，因为其集成方便快捷。通常，大型品牌的重新平台化通常需要12到18个月才能完全迁移。Overstock.com在不到100天内就已启动并运行。

2024年第一季度，B2B GMV（商品交易总额）继上一年翻番后又大幅增长了130%，因此Forrester在其2024年Wave报告中将其评为品牌领导者。

Shopify声称，根据独立顾问的研究，它为企业客户提供了36%的更低拥有成本。客户蜂拥而至，选择他们的服务是因为其规模、集成度和易用性。同样让我印象深刻的是，它拥有Overstock、Staples和buybuyBaby等大客户，而这些客户需要非常复杂的功能。Shopify持有Affirm的股份，Affirm是“先买后付”的一个很好的捆绑机会，而Klaviyo可以捆绑在一起，成为一个很棒的电子邮件和文本营销工具。

得益于Coach、其他大型零售商以及同时拥有这两种业务的国际品牌等客户的推动，线下GMV增长了32%。

Shopify Plus占今年第一季度MRR的32%-这是关键，因为Shopify Plus是他们的粘性订阅业务，而整体MRR渗透率的提高证实了Shopify正在变得更强大、更复杂、更丰富的客户群。此外，订阅和大客户的保留率在90%以下，而经常停业的小客户的保留率仅为75%。

弱点

支付处理部分占Shopify商户收入的很大一部分，是一项商品业务，没有竞争优势。唯一的优势是Shopify的集成平台模式，这是唯一的差异化因素。支付处理通常是更有利可图的订阅业务的敲门砖和亏损产品。

尽管该股在今年大部分时间里都处于横盘整理状态，但估值仍然过高——最大的风险是回报率低，而且可能表现不佳，因为付出了太多。失误的余地较小。

如今，该业务的GAAP利润率仅为5%左右，未来3-5年内销售额增长不太可能超过25%左右。Shopify成功的关键在于建立强大的合作伙伴关系，必须与Coach、Overstock和Target等公司达成更多交易。

2024年第一季度的自由现金流利润率仅为12%；经过近二十年的经营，这个数字很低；Shopify需要提高盈利能力并回报更好的现金，但由于73%的商户解决方案业务，毛利率可能停留在50%左右，看不到太大的改善。Shopify必须增加其大客户业务，并提供高利润的订阅收入。

Shopify的收入在未来4年内应能以22%的复合年增长率增长，调整后收益将以32%的速度增长。该公司已经放缓了股权激励的增长速度，过去两年几乎没有出现股权稀释，这表明该公司非常重视营业利润。在32%的收益增长下，65的市盈率在两年内降至35，PEG比率也降至可控的1。

除了数字和预测之外，Shopify在进军长期增长、非商品/非周期性市场领域方面做得非常出色，并通过广泛的产品和丰富的功能巩固了其地位，这对于具有多种工作流程、位置和渠道的复杂客户来说是完美的选择。

由于订阅收入和大多数客户选择3年期合约，其企业业务增长更快，而且本质上利润更高。

该公司在电子商务平台领域拥有强大的市场领导地位，其他竞争对手无法与其规模和产品线相竞争。