金吾财讯 | 国金证券发研指，科伦博泰生物(06990)为国内TROP2ADC领军者，先发优势明显：(1)目前全球仅有三款靶向TROP2的抗体偶联药物（ADC）推进至注册或上市阶段，其中SKB264有望成为首款国产上市的TROP2ADC。(2)SKB264围绕乳腺癌（BC）和肺癌（LC）布局多项适应症：单药3L+治疗三阴性乳腺癌（TNBC）于2023年末递交NDA，该行预计该药将于2024年末获批上市；另外，单药2/3L治疗EGFRmtNSCLC、单药1L治疗TNBC、以及单药2L+治疗HR+/HER2-mBC均处于Ⅲ期关键临床，以上三项适应症有望于2025/2026/2026年获批上市并实现商业化放量。

该行指，公司与默沙东分别于2022、2023年达成三项涉及ADC资产的合作协议，据公司公告披露，三项合作协议前期及里程碑付款有望超百亿美元。默沙东与公司合作的其他重点产品SKB315(MK-1200，CLDN18.2ADC）、SKB410(MK-3120,NECTIN-4ADC)也已经开启全球临床。以上ADC产品临床试验的顺利推进均再次印证公司在ADC领域的强劲研发实力。

该行表示，预计2024/25/26年公司实现营业收入12.50/15.50/24.00亿元，基于DCF估值计算，公司当前合理市值为451.93亿港币，对应目标价202.66港元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。