金吾财讯 | 华福证券发研报指，康方生物(09926)自主研发的全球首创肿瘤免疫双抗药物AK104(PD-1/CTLA-4，卡度尼利单抗)和AK112(PD-1/VEGF双抗，依沃西单抗)已在国内获批，目前展现的关键优势在于：1)机制上通过内部协同机制增强了肿瘤响应率，从而扩大了PD1单药获益人群；2)安全性好，区别于两个单抗，停药率低并且可以给联用ADC留下安全窗口，作为“IO2.0”联合“化疗2.0”的ADC，提高疗效并扩大获益人群。

该行指，依沃西单抗和卡度尼利单抗作为IO新一代基石药物，在临床开发策略上充分借鉴了K药的“成王之路”，即先窄后宽+大适应症占位+扩大癌种+早期辅助疗法。首先通过2L宫颈癌和2LEGFRTKI耐药这两个尚无免疫治疗获批且存在较大未满足需求的适应症建立起先发优势和护城河，然后分别通过在肺癌、胃癌大癌种建立核心优势地位，并持续扩大适应症从而为增长提供动力。

该行预计公司2024-2026年营业收入分别为25.7、39.8、61.5亿元，收入增速分别为-43%、55%、54%，归母净利润分别为-4.7、2.1、12.6亿元。根据DCF估值，按WACC为12.32%，永续增长率为3%，测算公司合理股价为55.85港元，合理市值为483.6亿港元。首次覆盖，给予“买入”评级。