财报分析，周二见！

今天分析对象是被“私募大佬”林园力挺的金龙鱼（300999）。

金龙鱼主要产品包括厨房食品和饲料原料及油脂科技两大类。该公司在去年年报中引用Chnbrand发布的2023年中国品牌力指数品牌排行榜称，旗下“金龙鱼”以730.4分第十三年蝉联食用油品牌榜榜首，“胡姬花”“香满园”分列第5、6位。同时“金龙鱼”在大米、面粉品牌排行榜上分别位列第2位。

排面有了，金龙鱼去年经营到底怎么样？

业绩方面，实现营收2515亿元同比下降2.3%，实现净利润28.5亿元同比下降5.4%，扣非后净利润13.2亿元同比下降58.5%。净利润已经连续第三年下滑，与上市当年净利润相比，直接“腰斩”。

综合分析金龙鱼去年年报，归纳起来有三大难题待破解：一是净利润上市即巅峰，连年下滑，如何扭转下滑趋势并回到上市当年60亿元水准，对提振信心很重要；二是现有产能利用率低，折旧面临巨大压力；三是借款连续两年保持在千亿元级别，需要支付高额财务费用。

让投资者最为难受的是该公司净利润表现不好，自从上市后就犹如“王小二过年 一年不如一年”。2020年在深交所上市，当年净利润为60亿元，2021年跌至41亿元，2022年跌至30亿元，去年跌破30亿元大关仅为28.5亿元。

金龙鱼表示，去年营业收入较上年略有下降，主要是因为产品价格下跌的影响超过了销量增长带来的营收贡献。随着国内经济逐步恢复，公司厨房食品、饲料原料和油脂科技产品的销量较去年增长较好，但是主要产品的价格随着大豆、大豆油及棕榈油等主要原材料价格下跌有所回落。

从长期来看，金龙鱼面临最大难题不是净利润下滑，而是后面两个难题。

2023年，金龙鱼表示，公司持续推进厨房食品新基地建设。截至2023年12月底，公司拥有79个已投产生产基地，米面产能进一步增加，调味品阳江基地顺利投产、蛋鸡南宁基地也在2023年10月产蛋。

基地好建，但容易面临“消化不良”。2023年，金龙鱼主要工段产能都不饱和。例如，金龙鱼核心产品油籽压榨去年产能利用率仅有47.5%，设计产能28372千吨，实际产能13465千吨；产能利用率最低的为油脂灌装，仅为34%；产能利用率最高的是水稻加工，去年为77%。

利用率这么低，金龙鱼的产能消化或许会是一项长期任务。

另外，产线建好后不管用不用，公司都将面临折旧压力，而折旧最直接的后果就是“吃”利润。去年年初，金龙鱼累计折旧余额为241亿元，到年底就达到269.5亿元。

不过，金龙鱼对此有另一番看法：新基地的建成将更好发挥公司整体的规模优势、成本优势、渠道优势及供应链优势，进一步丰富公司的产品矩阵，给广大用户及消费者提供更加多元的选择。

最棘手的难题还是金龙鱼的借款总额居于高位，且上市后一直在增加。2020年上市第一年，短期借款+长期借款+一年内到期的非流动负债合计大约为671亿元，第二年增加至922亿元，2022年突破1000亿元达到1065亿元；2023年再次创下新高，达到1156亿元，其中，短期借款为954亿元、长期借款为103.58亿元、一年内到期的非流动负债为98亿元。

（金龙鱼2023年短期借款 单位：千元）

千亿元借款，对应的是高额财务费用，金龙鱼需要时间“消解”。