作者 | 陈澈

编辑 | 孙一鸣

6月17日，中国证监会发布关于七牛智能科技有限公司（下称“七牛云”）境外发行上市备案通知书。这意味着七牛云赴港上市又近一步。而2021年，该公司曾赴美上市，但以失败告终。

根据招股书，七牛云在音视频服务细分领域中的市场份额位居前三。但近年随着巨头的入局，其核心业务MPaaS（移动平台即服务）业务的收入出现明显下滑。

从财务状况来看，近三年，七牛云均处于亏损状态，经营现金流持续失血。截至2024年1月31日，其货币资金已无法覆盖短期债务。此外，2021年7月以来，七牛云的股权融资陷入低潮，未再有新的投资者入局。

6月26日，就行业竞争加剧、与阿里系深度绑定、核心业务收入下滑等问题，时代商学院向七牛云发函询问。6月27日，时代商学院再次致电询问，但电话未能接通。

音视频服务细分领域排名前三

资料显示，七牛云成立于2011年，办公地址位于上海市，是一家提供云计算和大数据服务的厂商。

据招股书介绍，七牛云是中国最早提供音视频云服务的平台之一，同时也是中国为数不多拥有开发全面且高性能MPaaS产品、拥有集成且覆盖音视频业务各环节技术能力的公司之一。

在市场竞争方面，根据艾瑞咨询的数据，2023年，按中国音视频PaaS（平台即服务）市场的收入计，前五名服务提供商占据39.2%的市场份额，其中七牛云以13.3亿元的收入排名第三，市场份额为5.8%。

同年，按中国音视频APaaS（应用程序平台即服务）市场的收入计，前五名服务提供商占据48.2%的市场份额，其中七牛云以2.8亿元的收入排名第二，市场份额为14.1%。

行业竞争加剧

虽然行业排名位居前列，但七牛云并非高枕无忧。

近年来，中国移动（600941.SH）、中国电信（600941.SH）、中国联通（600050.SH）三大通信运营商纷纷入局云计算行业，凭借占据网络设施这一优势，快速崛起。

根据国际数据公司IDC于今年1月发布的《公有云市场数据跟踪（2023Q3）》报告，2023年第三季度，中国电信旗下的天翼云市场份额大涨，公有云IaaS+PaaS市场份额增长至11.6%，市场份额位居第三。

从收入增速看，据中国电信财报，2023年，天翼云的营收为972.2亿元，同比增长67.9%。

同年，七牛云的营收为13.3亿元，同比增长16.27%，成长速度不及天翼云。其中，七牛云的公有云业务营收为10.35亿元，占比为77.65%，是其主要的收入来源。

需注意的是，去年以来，云计算行业掀起价格战，市场竞争异常激烈。2023年4月，阿里云宣布核心产品价格下调了15%～50%，腾讯云、移动云等巨头紧随其后，部分产品价格降幅高达40%。

由于竞争白热化，七牛云的销售成本居高不下，迟迟无法走出亏损困境。招股书显示，报告期内，其销售成本占各期收入的比例分别为80.2%、80.1%、79%。

而雪上加霜的是，为了减少关联交易，七牛云还不得不限制对大股东的销售金额。

根据招股书，截至2024年3月18日，淘宝中国控股有限公司（下称“淘宝中国”）和上海云锋投资管理有限公司（下称“云锋基金”）分别为七牛云的第二大、第三大股东，持股比例分别为17.69%、12.44%。资料显示，淘宝中国和云锋基金均属于阿里系企业。

作为七牛云的大股东，阿里系与七牛云存在大额业务往来的情形。在销售方面，2021—2023年，七牛云向阿里云销售的金额分别为3090.1万元、1063万元、42.1万元。在采购方面，同期七牛云对阿里云的采购金额分别为3.74亿元、1.36亿元、0.37亿元。

招股书透露，根据港股上市规则，由于框架协议项下拟进行销售的适用百分比率，预期每年在0.1%～5%。根据上市规则第14A.76(2)条，交易须遵守上市规则第14A章的申报、年度审查、公告规定但豁免通函及独立股东批准规定。

简而言之，根据上述上市规则，七牛云对阿里系的销售金额存在上限限制。在招股书中，七牛云称2024年和2025年，公司每年对阿里云的销售金额不得超过2000万元，采购额不得超过8000万元。

现金无法覆盖短债

随着市场竞争加剧，七牛云面临核心业务收入下滑的境地。

从应用服务看，七牛云的业务主要分为音视频PaaS（MPaaS）和APaaS，2021—2023年，MPaaS业务的收入分别为13.70亿元、8.75亿元和9.75亿元，分别占当期总收入的93.1%、76.3%和73.1%。可以看出，近两年该业务的收入相比2021年已明显减少。

从盈利能力看，招股书显示，2021—2023年，七牛云的净利润分别亏损2.20亿元、2.13亿元、3.24亿元；经调整的净利润分别亏损1.06亿元、1.19亿元、1.16亿元，近三年均处于亏损状态。

从现金流看，同期，七牛云经营活动产生的现金流量净额分别为-9149万元、-7134万元、-384万元，各期经营现金流均处于净流出状态。截至2024年1月31日，七牛云的现金及现金等价物为1.38亿元，而流动负债中计息的银行贷款及其他借款金额合计为2.12亿元，现金及现金等价物已无法覆盖短期计息贷款。

从财务资金状况来看，七牛云的资金较为紧缺。但奇怪的是，七牛云近三年却未再进行股权融资。

从2011年创立至2021年，七牛云一度是资本市场的宠儿。在这十年间，其先后获得6轮股权融资，融资总金额超过30亿元，最后一轮融资发生在2021年6月。

与此同时，根据智研咨询《2024-2030年中国云计算行业市场全景调研及未来趋势研判报告》，2022年我国云计算行业共发生306起投资事件，2023年下降至177起。2021—2023年，云计算行业投资规模分别为1642.31亿元、757.38亿元、397.48亿元。

在资本市场对云计算行业投资降温的背景下，连年亏损的七牛云上市之路恐颇为坎坷。

（全文2120字）

免责声明：本报告仅供时代商学院客户使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成所述证券的买卖出价或征价。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。本公司及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为之提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“时代商学院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。